作者 吴新扬中信建投期货研究发展部

　　本报告完成时间  2023年4月1日

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　　上周探讨了内外棉市场对于当前宏观因素的敏感程度，但产业链内部的分歧也正在引发关注：我们注意到产业链中渠道库存正在累积，尤其在缺少对冲工具的棉纱环节上，这是贸易商翻车的前兆，还是工厂开启补库行情的基石？

　　尽管当前市场普遍对产业链中下游纺织业予以信心，从库存情况来看，棉纱、棉布库存均维持季节性低位水平，表明产业链运营状态健康，但能否对棉纱价格起到支撑，问题在于：1、棉纱渠道库存已经呈现累库迹象，未来库存如何消化？2、下游外贸订单恢复的时间节点。

　　目前棉纱供应维持高位，但产销较为顺畅。根据对纺机销售调研，随着防疫政策优化，内地不少中小型纱厂信心有所恢复，纷纷完成扩锭扩产能。而相关市场数据表示，目前纱厂处于高开工、低成品库存的状态，仅次于2021年同期水平。随着节后复工复产，纯棉纱开工负荷逐渐提高，目前周度开工负荷处于61.4%的高位水平，而从成品库存来看，纯棉纱厂的产成品库存在节后继续控制在10天左右。

　　不过，在如此产销顺畅的时期，纯棉纱厂的原料库存采购依然维持谨慎，控制在往年同期中等水平，另外从纺纱利润来看，在国######销终端市场火热、产成品走货顺畅之际，纺纱利润恢复却极为有限。此外，整体棉纱库存呈现升高趋势，这也说明棉纱的采购更多来自于贸易商的行为，棉纱正在渠道库存淤积而非消化。如此状态说明目前行情依然难言乐观，并非因产业链自下而上地由终端消费恢复带来的在利润驱动行情。本质来看，在外贸形势没有改善的情况下，棉纱行情属性还是在于产业链上下游对于价格的博弈和利润的再分配，随着金三银四旺季过去，下游订单转弱，将对囤货的棉纱贸易商和扩锭的中小型纱厂形成考验。

　　目前欧美服装市场中批发商处于主动去库周期，订单情况在短期内难以改善。在以美国为代表的海外市场，1月服装面料批发商库存得到优化，为399.03亿美元，同比增速继续下滑至36.16%，实际库存数据较9月峰值下降明显，环比降低5.47%，库存优化主要原因在于美国服装进口量出现骤降，1月美国服装进口额为79.23亿美元，同比下降6.74%，但批发商销售状态依然疲软，1月批发商销售额为135.43亿美元，同比下降8.7%，环比下降0.6%。可见未来外贸订单下滑趋势在二季度依然难以改善。

　　短期行情中棉纱环节顺畅的产销并非乐观之态，需要关注囤货的棉纱贸易商能否在外贸趋势难改的中短期行情中度过。

　　此外，USDA发布一年一度prospective plantings报告，较2月展望论坛的调整符合近期美盘粮棉比走势，全美棉花种植面积预估为1125.6万英亩，是自2017年以来蕞低的三月面积预估，较2月预估上修35.6万英亩，较去年三月报告预估同比减少7.99%。美国棉区以得州为主，棉花竞争作物关注小麦，小麦和棉花比价处于较高水平，但比价仍处于历史区间范围内，预计美棉种植面积的缩量已经充分反馈，后续关注实际播种情况和天气扰动对弃种率的影响。

　　新疆棉呈现供应宽松、消费复苏乏力的事实，但目前的期现结构适合贸易商接货，且纺织行业库存结构偏健康，适当下跌刺激拿货意愿，且在今年商品市场情绪偏乐观的情形下， 投机势力的做多力量偏强。若宏观、疫情没有利空出现，短期下跌空间有限，价格在中短期内处于震荡区间徘徊。

　　偏弱的现实背景下，郑棉只能凭借更超预期的国内消费去突破前高。而多头的期待可能落脚在下一年度的供需上，全球棉农种植收益下降、种植面积收缩、产量下降是一条较为确定的行情发展线路。

　　策略：区间波动对待，近月05合约空头持有，逢低继续布局01合约多单。

　　棉纺产业回顾：本周国内棉花现货价格重心略有下跌，现货交投较上周好转。棉花现货销售基差上涨乏力，周四、周五较好成交后部分棉商调涨销售基差，但低基差也较多，当前2022/23新疆机采3128/28B/杂3.5内主流销售基差在CF05+300~550新疆库。纯棉纱本周市场整体行情变化不大，表现分化。分品种来看，气流纺32支成交走淡，其余品种仍尚可。全棉坯布交投气氛与上周相当，局部较上周好转。目前织厂走货仍持续，目前仍以内销订单走货为主。外销方面依旧清淡。

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