宏观预期转变，双硅难以跌穿成本支撑

　　1、11月宏观预期转变，黑色板块震荡反弹

　　11月初开始，宏观预期悄然发生转变：中旬国内出台多项利好政策，包括国务院联防联控机制公布进一步优化疫情防控的二十条措施，还有中国人民银行、银保监会23日公布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》推出16条金融举措；国外美联储10月cpi同比增速超预期降至8%以下，引发市场对后期加息节奏放缓的猜想。情绪催动黑色板块接连震荡反弹。11月初至今，文华黑链指数从底部蕞高反弹13.4%，硅铁盘面蕞高反弹11.38%，锰硅盘面蕞高反弹8.97%。

　　2、产业链利润修复，双硅难以跌穿成本支撑

　　钢材利润有所修复，产业链利润存在重新分配空间。随着黑色整体反弹，根据测算，上海地区螺纹利润从月初-125元/吨左右，蕞高反弹至150元/吨左右；上海地区热卷利润从月初-220元/吨左右，蕞高反弹至80元/吨左右。钢材利润得以修复，黑色产业链利润存在重新分配的空间。

　　利好预期影响下，双硅难以跌穿成本支撑，硅铁对标仓单成本，锰硅对标产区成本。叠加市场对后市预期的转变，双硅盘面驱动中成本支撑权重整体加强，在持续利好情绪驱使下，难以跌穿成本支撑。成本支撑方面，无特殊情况下，硅铁对标仓单成本，锰硅对标产区成本，原因有三：①硅铁供需更易趋紧：硅铁供应更为集中，需求除钢厂端外仍有出口、金属镁等非钢需求，因此硅铁产业相对而言供需更易趋紧，在一定程度上硅铁盘面驱动中，成本支撑的权重大于锰硅；②硅铁成本更稳定，更易跟踪：硅铁成本结构相对简单，在电价不出现大波动的前提下，硅铁成本端几乎完全取决于兰炭的波动，而硅锰成本端除电力外主要是锰矿和焦炭，考虑因素更复杂，包括但不限于海外矿山发运、海运费、汇率、到港、港存、焦化厂利润、钢厂利润等等；③硅铁期现货物来源更为集中：硅铁期现货物主要来源于宁夏地区，硅锰除宁夏地区，内蒙古也有少量分布，且硅铁产区中宁夏产量占比大于硅锰(宁夏硅铁产量占全国约21.5%，硅锰产量占全国约19.4%)。

　　弱需求加剧博弈，双硅难以形成趋势上行

　　1、价格上行未能有效刺激终端需求

　　11月卷螺盘面价格涨幅大于现货。截至11月25日，螺纹钢主力合约收于3736元/吨，较月初反弹7.2%，热卷主力合约收于3835元/吨，较月初反弹7.94%。然而成材现货涨幅小于期货，上海地区螺纹11月涨幅仅1.89%，热卷涨幅为5.15%。

　　成材价格的上行并未有效刺激终端需求。从钢联237家建筑钢材主流贸易商日度成交量来看，11月上半月确实有明显改善，但从月中开始，伴随着盘面回调，成材高频成交数据迅速回落且维持在底部区间。从钢联周度螺纹钢表观消费数据来看，11月表需持续下行。

　　2、弱需求压制钢厂利润及生产积极性，双硅难以形成趋势上行

　　弱需求压制钢厂利润及生产积极性，日均铁水降速趋缓，但难言筑底。将成材期现走势、成材利润、成材高频成交数据对比来看，盘面月中回调刚好对标利润和成交的高点，但盘面在11月下旬重新反弹并未再度带动后两个指标，成材利润及高频成交数据在中旬后持续下行，难以提振。从日均铁水数据来看，铁水降速虽趋缓，但实际需求提振乏力，蕞新钢厂利润又重回盈亏线附近，钢厂生产积极性持续受到压制。

　　钢厂的生产积极性直接对标双硅需求，需求压制下，双硅供应端增量持续，双硅难以形成趋势性上行。从7月双硅产量触底至今，供应持续上行，主产区现货利润在下半年中高位区间震荡，厂家生产积极性较高。若按宁夏地区生产成本折算双硅仓单成本，那么当前硅铁主力合约在8500元/吨附近，基差(盘面-成本折算的仓单)在450元/吨以上，锰硅主力合约在7400元/吨附近，基差(盘面-成本折算的仓单)在100元/吨以上，双硅盘面均能给生产厂家及贸易商较为合理且区间较大的套保及套利区间，这在一定程度上也刺激合金厂的生产意愿。中期双硅供需格局趋松态势不改，双硅盘面难以形成趋势性上行。

　　合金中期以波段操作为主，硅铁震荡区间大于锰硅

　　经上文分析，双硅中期或将处于上有顶下有底的震荡格局中，下方支撑取决于成本端，上方压力则受宏观情绪及实际需求的博弈影响较大，再结合硅铁成本线更为松动(煤炭松动，兰炭库存高企，兰炭报价中期趋弱)、硅铁盘面高弹性等情况，硅铁盘面的震荡区间大于锰硅，硅铁波动区间在300-700元/吨，锰硅波动区间在400元/吨以内的概率较大。

　　策略建议：①套利：推荐双硅期现正套；②单边：建议双硅逢高做空，硅铁轻仓操作，盘面若回落至成本支撑位置，注意及时离场。

　　风险提示：①内蒙古鄂尔多斯棋盘井地区突发疫情，或在短期影响物流，硅铁盘面存在情绪推涨的可能性；②化工焦或跟随冶金焦继续调涨，进而推升硅锰生产成本；③利好预期同弱现实博弈加剧，加大双硅盘面波动风险。

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