海外疫情继续好转，国内经济面临疫情、高温干旱、地产弱三重压制。后续经济、政策会怎么走？针对上述问题，我们对每半个月高频数据进行跟踪：1）国内外疫情、疫苗、人员活动情况；2）国内经济；3）流动性。本期为近半月（2022.8.7—8.21）以来的经济数据跟踪。

　　核心观点：近半个月高频数据指向当前经济压力仍大，集中体现为疫情再度反弹、地产延续走弱、高温干旱限电“三重压力”；后续政策仍需全力稳增长，短期有5大关注点。

　　1、总体看，近半月高频数据“有喜有忧”：

　　忧在，国内疫情再度反弹，受疫情影响城市GDP占比升至38.5%（前值25.5%）；高温、干旱导致四川、重庆等多地限电；地产仍弱，特别是30大中城市地产销售、百城拿地环比均大幅回落；出口运价回落，指向8月出口可能延续回落（但预计仍有韧性）。

　　喜在，黑色产业链开工明显反弹，特别是钢铁开工升、库存降，指向需求有所好转；上游资源品价格多数回落，上游对中下游的挤压可能弱化；沥青、水泥等库存均有所回落。

　　2、继续提示：下半年政策仍需全力稳增长、稳信心，宽松仍是大方向，当务之急是避免地产“硬着陆”（当前风险可能并未实质性消除）。

　　3、短期看，继续紧盯5点：疫情演化；稳地产对策，包括8/22大概率下调5年期LPR等；补资金缺口的增量政策；二十大和第6次全国金融工作会议进展；水泥、沥青、挖掘机等基建中观指标。

　　4、下为近半月（8.7-8.21）国内外高频一览：

　　疫情、疫苗&人员活动：国内疫情反弹、人员活动回落，疫情对经济拖累强化；

　　国内经济跟踪：生产、价格分化，地产弱，库存降，稳增长还需加力；

　　流动性跟踪：降息落地、OMO维持“地量”，中美利差倒挂再度加深。

　　一、总体看，近半个月高频数据指向当前经济压力仍大，集中体现为疫情再度反弹、地产延续走弱、高温干旱限电“三重压力”

　　忧在，国内疫情再度反弹，受疫情影响城市GDP占比升至38.5%（前值25.5%）；高温、干旱导致四川、重庆等多地限电；地产仍弱，特别是30大中城市地产销售、百城拿地环比均大幅回落；出口运价回落，指向8月出口可能延续回落（但预计仍有韧性）。

　　喜在，黑色产业链开工明显反弹，特别是钢铁开工升、库存降，指向需求有所好转；上游资源品价格多数回落，上游对中下游的挤压可能弱化；沥青、水泥等库存均有所回落。

　　继续提示：下半年政策仍需全力稳增长、稳信心，宽松仍是大方向，当务之急是避免地产“硬着陆”（当前风险可能并未实质性消除）。短期继续紧盯5点：疫情演化；稳地产对策；补资金缺口的增量政策；二十大和第6次全国金融工作会议进展；水泥、沥青、挖掘机等基建中观指标。

　　二、疫情、疫苗&人员活动：国内疫情反弹、人员活动回落，疫情对经济拖累强化

　　1.疫情：国内疫情再度反弹，截至8.20，全国新增确诊+无症状连续10日超过1000例。近半月，全国日均新增确诊611例，前值约142例，日均新增无症状1594例，前值约448例；分城市看，截至8月18日，受疫情影响的城市88个，GDP占比约38.5%（前值25.5%），指向疫情对经济的拖累再度增加。海外疫情延续好转，欧、美新增确诊回落。全球日均新增确诊87.0万例，前值101.1万例，其中美国日均新增10.7万例，前值12.5万例；欧洲日均新增10.3万例，前值18.7万例。

　　2.疫苗：中国累计接种34.3亿剂次，近半月日均接种回落至28.5万剂次，前值约63.3万剂次；全球疫苗累计接种124.9亿剂次，至少接种1剂次人数比例67.5%。

　　3.人员活动：百城交通拥堵指数环比降4.3%；地铁日均出行人数减少3.0%，指向疫情反弹、人员活动有所回落。海外商业航班数量延续震荡，当前约为疫前水平的102%（前值102%）；欧美交通拥堵指数分化；人员活动多数回升。

　　三、国内经济跟踪：生产、价格分化，地产弱，库存降，稳增长还需加力

　　1.供给：中上游开工分化，其中黑色链多数反弹。近半月来，唐山高炉开工环比上升4.0个百分点至55.2%，相比2021年同期高约1.6个百分点；焦化企业开工环比上升6.4个百分点至67.7%；石油沥青装置开工环比下降0.4个百分点，同比仍偏低约4.4个百分点。下游开工仍偏弱。汽车半钢胎开工率降1.2个百分点至62.9%，同比升约0.6个百分点；江浙地区涤纶长丝开工率环比小升0.6个百分点至64.1%，同比低约32.0个百分点。

　　2.需求：地产销售再降，土地成交再度下行、但仍略高于2021年同期。近半月30大中城市商品房成交环比下降21.6%，相比2021年同期降约29.2%，降幅有所收窄；百城土地成交面积环比降30.6%，相比2021年同期上升约4.1%（前值升37.8%）。工程机械销售季节性回落，挖掘机使用时长小幅回升。7月挖掘机销量环比降13.6%至1.8万台，其中内销约9250台，环比降16.1%、同比降约25.0%；7月挖掘机平均开工时长环比上升5.4小时/月、同比偏低约5.7小时/月。沿海8省发电耗煤续创历史新高；汽车销售弱化。近半月沿海8省发电日均耗煤235.8万吨、前值约227.4万吨，环比升3.7%，同比增加8.2%；8月前两周乘用车日均销售4.7万辆，低于7月7.4万辆和去年同期5.8万辆。

　　3.价格：CRB工业原料现货指数延续小幅反弹，重点商品价格多数下跌。其中，CRB工业原材料指数环比续涨1.2%（前值为涨1.2%），布油价格环比续跌5.6%至96.7美元/桶，前值为跌1.4%；动力煤价环比跌0.5%，同比偏高约21.5%；铁矿石价格环比下跌2.4%，相比2021年同期下降27.3%。中游工业品：价格均小幅回升。螺纹钢现货价格环比涨2.0%，前值为涨3.5%，水泥价格环比小升0.1%，前值为跌0.3%。下游消费品：价格均有所回落。猪价环比跌0.7%，前值为涨2.9%；菜价环比下跌1.2%，前值为跌0.1%。

　　4.库存：煤炭库存小升，钢材、沥青、水泥延续去库。沿海8省电厂日均存煤2896.5万吨，近半月环比增加0.2%，主因近期供煤仍偏高。钢材去库仍快，近半月库存（厂库+社库）减少185.6万吨，库存绝对值创近年新低；沥青库存下降9.4万吨，前值为降5.5万吨；水泥库容比下降2.4个百分点至69.5%，高于2021年同期约12.3个百分点。

　　5.交通&物流：航运价格全面回落；国内物流运价小降。近半月BDI指数环比续跌20.2%，前值为跌12.6%；CCFI指数跌4.5%。公路运价指数环比跌1.1%，同比偏高约2.7%。

　　四、流动性跟踪：降息落地、OMO维持“地量”，中美利差倒挂再度加深

　　1.货币市场流动性：考虑到货币市场流动仍然十分充裕，央行OMO维持“地量”（20亿）；货币市场利率延续走低，R007和DR007利差均值收窄8.0bp，非银融资溢价率有所回落。3月期AAA+、AA+同业存单到期收益率分别环比下行11.1bp、11.8bp。

　　2.债券市场流动性：近半月利率债发行7899亿，环比少发1058亿元。其中地方专项债发行146亿元，环比少发4.1亿元；年初以来合计发行3.47万亿，占比95.1%。10Y、1Y国债到期收益率均值环比上行6.8bp、4.2bp至2.580%、1.724%，期限利差收窄约2.6bp。

　　3.汇率&海外市场：截至8月19日，美元指数收于108.11，近半月均值上行0.1%。其中，美元兑人民币约6.807，对应人民币贬值约0.1%；近半月10Y美债收益率均值约2.98%，环比上行9.9bp，中美利差收窄17.6bp，当前倒挂约40bp。

　　风险提示：疫情、政策力度、外部环境等超预期变化

　　一、疫情、疫苗&人员活动：国内疫情反弹、人员活动回落，疫情对经济拖累强化

　　国内疫情再度反弹，截至8.20，全国新增确诊+无症状连续10日超过1000例。近半月（8.6-8.19）全国新增本土确诊7937例（前值1848例），日均新增611例（前值142例）；新增无症状感染者20727例（前值5826例），日均新增1594例（前值448例）。存在疫情（本土确诊+无症状感染者）的省份从前值的14个升26个，特别是海南、新疆、西藏、陕西等地疫情较为严重。

　　此外，分具体城市看，截至8月18日，全国受疫情影响的城市共有88个，GDP占比约38.5%，前值分别为43个和25.5%，指向疫情对经济的拖累再度增加。（具体详见《国内疫情跟踪（每日更新）》）

　　海外疫情延续好转，欧、美新增确诊回落。近半月来，全球日均新增确诊87.0万例，前值约101.1万例，环比减少13.9%。其中：美国日均新增确诊降至10.7万例，前值约12.5万例，环比减少14.6%；欧洲5国单日新增确诊降至10.3万例，前值约18.7万例，环比减少44.6%；巴西日均新增确诊降至2.1万例，前值约3.3万例，环比减少35.8%；印度日均新增降至1.5万例，前值约1.9万例，环比减少17.2%。

　　国内疫苗接种加速放缓。截至8月19日，我国疫苗累计接种34.3亿剂次，每百人接种约240.5剂次；近半月日均接种数量回落至28.5万剂次，前值约63.3万剂次。

　　截至8月19日，全球疫苗累计接种124.9亿剂次，至少接种1剂次人数比例67.5%。欧美国家疫苗接种速度继续放缓，其中：接种数量方面，美国接种约6.1亿剂次，欧盟合计接种约9.0亿剂次，印度接种约20.9亿剂次，巴西接种约4.7亿剂次。接种比例方面，美国至少完成1剂接种的人数比例约79.0%，前值为78.8%；欧盟至少完成1剂接种人数比例持平75.5%；印度、巴西至少完成1剂接种人数比例分别为72.7%、86.8%，前值分别为72.6%、86.4%。

　　国内：交通拥堵、地铁出行人数均有所回落。近半月百城日均交通拥堵指数均值环比下降4.3%至1.4，创近年同期新低；10大重点城市日均地铁出行人数约3918.8万人，环比减少3.0%，指向近期国内疫情反弹、人员活动有所回落。

　　海外：商业航班数量维持震荡、但高于疫情前水平。近半月全球商业航班数量持平10.7万架次/日，约为疫情前正常水平的102%（前值约102%）。美国交通拥堵上升、欧洲拥堵指数多数大幅回落。近半月来，美国洛杉矶交通拥堵指数环比上升15个百分点至疫情前的80%、纽约交通拥堵指数持平为疫情前的72%；欧洲巴黎、罗马交通拥堵指数分别环比回落18、34个百分点至30%、19%，伦敦交通拥堵指数环比小升1个百分点至71%。欧美人员活动指数多数回升。近半月，美国工作场所、公共交通、零售娱乐指数分别回升1.0、0、2.0个百分点；德国公共交通、零售娱乐指数分别回升1.0、3.0个百分点，工作场所回落4个百分点。

　　二、国内经济跟踪：生产、价格分化，地产弱，库存降，稳增长还需加力

　　1.供给：工业开工分化，上游黑色链反弹、中下游仍偏弱

　　中上游开工分化，其中黑色链多数反弹。近半月来，唐山高炉开工率环比上升4.0个百分点至55.2%；相比2021年同期高约1.6个百分点，前值为低约0.4个百分点。焦化企业开工率环比上升6.4个百分点至67.7%，趋势上看，焦化企业开工连续3周上行、但绝对值仍低于往年同期水平，相比2021年同期低约4.6个百分点。沥青开工环比下降0.4个百分点，相比2021年同期低约4.4个百分点。PTA开工率环比再降0.7个百分点至68.2%，相比2021年同期偏低约4.0个百分点，前值为偏低约3.6个百分点。

　　下游开工仍偏弱。近半月来，汽车半钢胎开工率环比小降1.2个百分点至62.9%，相比2021年同期高约4.1个百分点，前值为高约5.7个百分点；江浙地区涤纶长丝开工率环比上升0.6个百分点至64.1%，相比去年同期低约32.0个百分点，前值为低约30.6个百分点，指向纺服产业链仍偏弱。

　　2.需求：地产销售、拿地仍弱，工程机械开工略升，发电耗煤续创新高

　　地产销售再降，土地成交再度下行、但仍略高于2021年同期。近半月来（数据截至8.20），30大中城市商品房周均成交约236.5万㎡，环比下降21.6%，相比2021年同期下降约29.2%，相比前值降幅有所收窄；百城土地周均成交1578.3万㎡，环比下降30.6%，相比2021年同期上升约4.1%，前值约升37.8%。往后看，倾向于认为，当务之急是避免地产“硬着陆”，但当前政策重心是“保交楼”，不是“保房企”也不是“保房价”，指向地产“硬着陆”的风险可能并未实质性消除。。

　　7月工程机械销售季节性回落，挖掘机使用时长小幅回升。7月挖掘机销量1.8万台，环比下降13.6%，但相比2021年同期高约3.4%；其中国内销量9250台，环比下降16.1%，相比2021年同期低约25.0%；7月挖掘机平均开工100.1小时/月，环比上升5.4小时/月，相比2021年同期偏低约5.7小时/月。整体看，虽然挖掘机开工时长略有回升、但仍低于往年同期水平，指向稳增长还需加力，特别是地产有待进一步修复。

　　沿海8省发电耗煤续创历史新高；汽车销售略有弱化。近半月（8.7-8.20）沿海8省发电日均耗煤235.8万吨，前值约227.4万吨，环比上升3.7%；相比2021年同期增加8.2%，主因近期全国高温、居民用电增加，但工业用电需求仍偏弱。据乘联会，8月前两周乘用车日均销售4.7万辆，低于7月的7.4万辆和2021年同期的5.8万辆。

　　3.价格：工业原料价格略有反弹，中游价格小升、上下游商品价格多数下跌

　　上游资源品：CRB工业原料现货指数延续小幅反弹，重点商品价格多数下跌。近半月来，CRB工业原料现货指数环比延续小幅反弹，录得上涨1.2%，前值为涨1.1%；相比2021年同期下跌1.8%，前值为跌3.1%。其中，重点大宗商品看：布伦特原油价格收于96.7美元/桶，近半月环比续跌5.6%，前值为跌1.4%，跌幅再度扩大；相比2021年同期上涨39.2%，前值为涨37.8%。秦皇岛Q5500动力末煤价格近半月均值1144.7元/吨，前值环比下跌0.5%，相比2021年同期偏高约21.5%。铁矿石价格环比下跌2.4%；相比2021年同期下降27.3%，前值为降29.7%.综合看，近期黑色系价格、开工均有所反弹，主因钢铁需求略有改善。

　　中游工业品：价格均小幅回升。近半月来，螺纹钢现货价格环比续涨2.0%，前值为涨3.5%，但近期钢铁价格略有回落；相比2021年同期下跌约19.7%，前值为跌22.4%，跌幅略有收窄。水泥价格指数环比小升0.1%，前值为跌0.3%；趋势上看，当前水泥需求已逐步走出淡季，后续水泥价格可能逐步回升。

　　下游消费品：价格均有所回落。近半月来，猪肉价格环比下跌0.7%至28.8元/公斤，前值为涨2.9%，相比2021年同期上涨34.9%，前值为涨33.0%。往后看，维持此前判断，鉴于本轮生猪产能去化不足、且无重大疫病配合，本轮猪周期可能是一轮偏弱的猪周期，后续猪肉价格可能震荡趋升、但上行幅度预计不会太大。蔬菜价格先跌后涨，近半月录得下跌1.2%，前值为跌0.1%。

　　4.库存：煤炭库存小升，钢材、沥青、水泥延续去库

　　电厂存煤延续小升。近半月沿海8省电厂存煤均值2896.5万吨，前值约2891.0万吨，环比增加0.2%，主因近期供煤明显增加。截至8月19日，钢材库存（厂库+社库）1449.6万吨，为近年同期新低，相比前值减少约185.6万吨，去库速度仍偏快。沥青库存（厂库+社库）下降9.4万吨至175.8万吨；水泥库容比下降2.4个百分点至69.5%，相比2021年同期高约12.3个百分点，前值为高约11.1个百分点。

　　5.交通&物流：航运价格全面回落；国内物流运价小降

　　近半月来，波罗的海干散货指数(BDI)环比跌20.2%，前值为跌12.6%，跌幅较前值进一步扩大；中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比跌4.5%，前值为跌2.4%；趋势上看，当前CCFI指数延续回落、但仍然偏高，叠加港口吞吐数据，指向我国出口应会延续回落、但短期可能仍偏强。公路运输价格指数小幅回落，近半月环比下跌1.1%；相比2021年同期偏高2.7%。

　　三、流动性跟踪：降息落地、OMO维持“地量”，中美利差倒挂再度加深

　　流动性投放：考虑到货币市场流动仍然十分充裕，央行OMO维持“地量”。近半月央行维持每日20亿逆回购，实现货币投放200亿元，刚好对冲货币回笼200亿元。其中，8.15央行缩量续作MLF4000亿元，并同步下调MLF、OMO中标利率10bp，超过市场预期。总体看，7月初以来OMO连续缩量，无须过度解读（主因货币市场流动性非常充裕）货币政策未到转向的时候；但也应注意，“货币不是万能的”，当前不是缺钱，缺的是需求和信心，降息的实质效果可能有限。

　　货币市场利率：近半月来，货币市场利率整体延续走低、但8.16降息之后货币市场利率略有回升。近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值分别环比下降11.2bp、9.2bp、10.5bp，但8.16降息之后，上述利率均有所回升；R007和DR007利差均值环比收窄8.0bp，表明非银机构融资溢价率有所回落。不同评级同业存单到期收益率延续下行，3月期AAA+、AA+同业存单到期收益率均值分别环比下行11.1bp、11.8bp，收益率水平仍为2020年5月以来低位。

　　一级市场：近半月来，利率债发行7899.3亿元，环比少发1057.8亿元。其中，国债发行4060.3亿元，环比少发113.3亿元；地方债发行1448.9亿元，环比少发569.7亿元，其中地方政府专项债发行145.9亿元，环比少发4.1亿元；年初以来（数据截至8月21日），地方专项债合计发行34724.3亿元，累计发行进度95.1%；政策性金融债发行2390.1亿元，环比少发324.8亿元。

　　二级市场：近半月来，10Y、1Y国债到期收益率均值分别环比下行6.8bp、4.2bp至2.580%、1.724%，期限利差均值收窄约2.6bp至85.6bp。

　　近半月来，美元指数震荡上行，收于108.11，均值环比半月前上行0.1%；其中，美元兑人民币约6.807，对应人民币贬值约0.1%。10年期美债收益率收于2.98%，环比均值上行约9.9bp，截至8月19日，中美利差（中国-美国）均值收窄17.6bp，当前中美利差倒挂约40bp。

　　联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘安林，国盛宏观研究员；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观研究员；朱慧，国盛宏观研究员

　　[2]政策半月观：地产能稳住吗？，2022-08-20

　　本文节选自国盛证券研究所已于2022年8月21日发布的报告《高频半月观—短期经济的新“三重压力”》，具体内容请详见相关报告。

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