化工系列前瞻：上中下游产业链基本解析

招商引资葛毅明133912197932年前 (2024-09-21)产业地产资讯117

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　　化工行业是我国的基础性产业，其市场体量规模大，二级三级细分行业多，产品多样化，同时与生活息息相关。

　　对于化工产业“化工”其实是一个简称，更多时候被称为“化学工艺”、“化学工业”等等，一般情况下运用化学方法改变物质组成、结构或合成新物质的技术，都被认为是化学工艺，其所得产品，则被称之为化学品或化工产品。化学工业包括石油化工、农业化工、化学医药、高分子、涂料、油脂等。而在A股中化工板块分为6个二级行业，32个三级行业。

　　在A股市场中，化工行业具有细分行业纷繁复杂、细分行业研究逻辑存在区别、标的公司是指规模变化大、化工产品价格波动大、标的公司股价波动大的特点。

　　将化工产业链简化为上游原材料、中间化工品、下游制品等三个环节，可以帮助迅速了解整个产业链的情况。

　　在上游原材料环节中，绝大部分的化工品主要是来源于石油、天然气（包括石油气、页岩气等）、煤炭以及各种无机矿物（包括原盐）。其中石油、天然气和煤炭因为主要含碳原子和氢原子，因此通常可以通过蒸馏、裂解、气化等方式得到大量有机化工品（通常含有有机碳的化合物被称为有机化工品），随着化学工艺的发展，很多化工品都可以通过油、气、煤三种不同的路径得到。无机矿物则主要有石英砂、磷矿石、硫铁矿、钛铁矿、钾矿、萤石矿、原盐等，通常用来得到各种无机化工品（部分有机化工品同样需要无机矿物作为原材料）。

　　上游环节决定了化工品最基础的原材料来源，具备非常强的资源属性，对中下游的化工品价格常常起到推动性的作用。因此一些大宗化工原材料的价格波动通常不仅仅由供需结构决定，同时还与金融属性有一定的关联，比如原油和天然气价格属于全球定价，影响因素也比较复杂。同时，如果中游和下游环节的生产企业掌握了上游原材料环节的资源，无疑是极大加强了其生产成本的竞争优势。

　　在中间产物环节上，介于上游原材料与下游最终制品中间的化工品，都可以划分到中间产物环节。但是需要注意的是，中间环节与下游环节之间并没有明确的划分，不少处于中间环节的化工品同样被当做最终制品对外销售（主要取决于最终应用场景）。为了方便理解，我们将中间产物分为有机化工品和无机化工品。

　　中游环节的相关化工品是整个产业链的重要组成部分，因为产品最多，相互之间关系最复杂，因此最难研究。同时中游环节相关化工品的标准化程度相对较高，因此具有明显规模效应和一体化平台化效应，行业龙头公司近年来也纷纷扩大生产规模，积极打造综合性的化工项目。通过综合化运营，企业可以通过中间产物在多个产业链之间的循环利用，从而提高原材料的利用率，降低整体生产成本。因此在研究中游环节的相关企业价值时，拆分其运营成本是非常重要的研究工作。如纯碱、甲苯、盐酸等，

　　将直接与终端应用相关联的产品划分到下游制品环节，比如常见的塑料、橡胶、化纤、农药、化肥等产品。因为化工品应用领域广泛，基本上已经渗透到工业生产和日常生活的各个方面，涉及到的产品也林林总总。为了便于理解，我们通常将下游制品环节按照应用领域进行划分，如衣（纺织服装）、食（农业、食物）、住（建筑装饰）、行（交通运输）以及科技（TMT、新能源、航空航天）等领域相关的化工材料。

　　下游环节的行业景气度主要取决于需求端的增速，同时也要关注原材料端的价格走势。一般而言，下游制品环节的相关产品的毛利率越高，则意味着产品的标准化程度相对较低，相关企业的核心竞争优势在于技术研发，行业的景气度主要由下游的需求增速所决定。产品毛利率越低，则意味着产品的标准化程度较高，企业之间主要比拼的就是成本优势，其原材料价格的波动通常会对企业盈利状况产生较大影响。

　　了解了化工板块上下游基本构成后，我们根据行业的成长逻辑再来梳理一下，具体分为周期类和成长类。

　　随着经济周期性需求波动和固定资产投资带来的周期性供给波动而强周期运动，化工行业周期长度取决于固定资产投资周期和经济本身的需求周期。

　　在影响化工行业周期标的的股价驱动因素中，从微观角度上看，有企业在行业中的地位，技术层面优势，像万华化学目前以完全掌握了MDI生产工艺，将生产成本降低至全行业最低，做到了MDI全球寡头领导者；具体技术，产品等突破性的事件研究等等。从宏观角度上看，国内行业政策会很大程度上影响行业的供需情况，包括对上下游的行业政策，例如最近两年景气度很高的新能源汽车的需求大幅爆发，带动了锂电池材料需求爆发，同时也对环保督查产生冲击，化工企业停产限产造成价格大幅波动。

　　化工行业产品价格，受行业供需，产能利用率等因素影响呈现周期性波动，所以供需关系、成本比较优势是进行化工行业研究的根本。

　　在化工板块成长属性中，主要投资逻辑阶段为空间预期，成长期和业绩估值双杀阶段。

　　在空间阶段，此时企业业绩难以得到有效的表现，股价波动大。进入成长初期后，整体的成长逻辑已经得到初步完善，细节得以补充，部分财务指标开始验证成长逻辑，此时企业业绩将有所抬升，股价也呈现上涨趋势，但仍会有一定的波动。步入成长中期后，此时整体逻辑已经得到市场的广泛认可，财务数据等各项指标也能充分说明成长逻辑的合理性，股价会有所调整但不会影响到整体发展趋势。最后步入成长后期后，企业现金流完善，股价得以充分表现，但同时受到周期性影响的幅度增大，逐步演化为周期性波动。

　　接下来将针对化工板块，对细分赛道进行逐一梳理分析，喜欢的朋友不要忘记点个关注，就能受到最新的化工行业推送哦！

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　　发表于 2022-09-01 16:04:10

　　看这个解析，化工产品种类有好多啊，单选的话确实不知道选哪个好些

　　发表于 2022-09-01 16:22:26

　　我国精细化工行业的生命周期处于成长阶段，未来还需要好好发展

　　发表于 2022-09-01 16:22:55

　　看这个解析，化工产品种类有好多啊，单选的话确实不知道选哪个好些

　　后续会针对细分的各个板块进行详解，可以保持关注哦