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　　原标题：YouSchool医美服务产业链并购追踪：医思健康VS华瀚股份VS浪子股份

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　　今天我们就来分析一下医美机构的产业链。

　　上游——原材料供应商和耗材设备制造商，代表如华熙生物、爱美科、昊海生物等公司。上游集中度相对集中，海外品牌占据主导地位，议价能力强。毛利率85%-95%，净利润率30%-60%。

　　中游-是一家医美机构，代表公司有华涵股份有限公司、朗姿股份有限公司、宜兴健康、宜兴整形。

　　下游——面向C端消费者和信息渠道平台。

　　对于医美产业链，我们之前也研究过医美材料、光电器件等赛道。详情请参考优数产业链地图报表库。

　　从近期产业链参与者的增长情况来看：

　　医疗保健（中国香港）——2022财年实现收入29.44亿元，同比增长40.37%；归属于母公司的净利润为1.98亿元，同比增长2.4%。

　　华汉股份有限公司（江苏、南京）——2021年实现营收9.63亿元，同比增长8.5%；归属于母公司净利润0.94亿元，同比下降13.6%。

　　浪子股份（北京、北京）——2021年实现营收36.65亿元，同比增长27.42%；归属于母公司净利润1.87亿元，同比增长31.97%。2022年中报预计归属于母公司净利润8-1200万元，同比下降87.14%-91.43%。

　　1)近期情绪数据变化背后的原因是什么？

　　2）在这个产业链中，什么样的商业逻辑可以提供中长期的竞争优势？

　　首先我们来看看这三家公司的收入结构：

　　医思健康——以医疗服务、美容医疗、美容养生、护肤美容四大业务为核心，“妇产科-HPV-美容-医美-”的闭环服务体系形成了“辅助生殖-产后修复-儿科”。收入主要来自医疗服务、美容医疗及美容保健服务。在：

　　医疗服务包括医疗、预防和健康管理服务，主要提供骨科、眼科、心内科、肿瘤科、儿科、妇产科和疫苗接种等综合医疗服务。同时建立了预防接种中心和精准医疗健康管理业务。

　　旗下拥有Primecare、燕生、卓悦等品牌。美容医学包括医学美容和牙科服务；美容护理包括传统美容、头发护理和补充保健服务。

　　2022财年，医疗服务收入14.54亿元，占比57.85%；美容医疗美容健康服务收入9.4亿元，占比37.39%。

　　分区域来看，中国香港、中国澳门和中国大陆分别占收入的90.2%、5.9%和3.4%。

　　华涵股份有限公司——主要收入是整形外科，其次是美容皮肤科和牙科。2021年整形外科收入6.3亿元，占比65.35%；美容皮肤科实现收入3.02亿元，占比31.3%。

　　浪子股份——收入贡献主要来自服装，其次是医美。

　　2021年服装收入16.92亿元，占比46.15%；医美收入11.2亿元，占比30.56%；绿色婴儿收入将占22.3%，主要包括0-4岁婴儿的服装、用品和护肤品。商品、玩具等

　　可以看出，三家公司的业务结构有很大的不同。其中，医思健康主攻医疗服务+医美，龙姿股份主要布局为服装+医美，华涵整形主攻医美领域。

　　整体来看，从医美业务规模来看，顺序为浪子股份（11.2亿元）华汉股份（9.6亿元）医思健康（9.4亿元）。

　　看完收入结构，接下来我们来看看他们的收入和利润的走势：

　　浪子股份2020年增速为负，主要受健康事件影响，线下女装童装业务受到冲击，收入未达到预期。

　　医美业务同比增长29.28%，恢复较快，没有受到负面影响。

　　2022Q1收入增速低的原因是健康事件频发、物流停滞、线下门店惨淡、服装业务下滑。

　　医养健康2021Q2营收增速极高。一方面是前期的收入基数比较低，另一方面是由于收购了兽医等医疗机构，新的医疗服务不断发展，服务范围不断扩大。

　　浪子股份2021Q2净利润增速极高。一方面基数低，另一方面收入增加，摊薄了销售费用率和管理费用。3、净现金比率

　　朗姿股份2019年净利润较高，主要是净利润较低，经营应收账款减少，现金流较高。

　　然后，我们将这三家公司的收入和利润进行拆解，详细看一下：

　　1、医思健康——2022财年实现营收29.44亿元，同比增长40.37%；归属于母公司的净利润为1.98亿元，同比增长2.4%。

　　收入快速增长主要是由于医疗服务业务板块同比增长超过60%，且受抗疫相关需求激增的影响，占比进一步提升至57.9%医疗服务和健康管理意识的增强。可以看出，在此次健康事件期间，其医疗服务业务受益匪浅。

　　美容保健业务收入微跌0.9%。2021年，受健康事件及特殊事件的影响（2021年全港美容院强制休业142天），美容及保健服务收入增速小幅下滑，利润下滑.

　　2、华瀚股份有限公司——2021年实现营收9.63亿元，同比增长8.5%；归属于母公司净利润0.94亿元，同比下降13.6%。

　　整体业绩稳步增长，其中：南京医科大学友谊整形医院业绩增长4928万元，占业绩增长总额的65.33%；南京华汉旗植美容医院业绩增长886万元，占业绩增长总额的11.74%；青岛华涵整形医院贡献了11.72%的业绩增长，四川悦豪美容医院贡献了6.58%的增长；长沙华汉华美美容医院贡献2.99%的涨幅；北京华涵美容医院贡献了1.62%的涨幅。

　　3、朗姿股份——2021年实现营收36.65亿元，同比增长27.42%；归属于母公司净利润1.87亿元，同比增长31.97%。

　　单季度增长分析：2022Q1，营收8.84亿元，同比+0.26%，环比-11.86%；归属于母公司的净利润为-0200万元，同比-106.37%，环比-107.67%。归属于母公司的净利润为负数，即：受资产减值损失影响，主要是固定资产处置损失。

　　看增长后，再来看看利润率和费用率。

　　其中，朗姿股份的毛利率高于华汉股份。由于业务结构不同，浪姿股份的女装毛利率较高，在营收中占比较大。单看医美业务，两家公司的毛利率都在50%左右。

　　各公司均未披露具体成本明细项目占比。整体运营成本主要是人员成本和物耗成本。

　　净利率波动较大。其中，朗姿股份2020Q1净利率显着为负。受疫情影响，收入下降幅度大于成本下降幅度。

　　医养健康净利润率下降主要是受注册医师费用、职工薪酬、使用权资产折旧等影响。

　　在费用率方面，管理费用率与研发费用率差异较小。

　　销售费用率方面，朗姿股份较高，是因为女装和医美业务推广力度加大，租金成本增加。

　　MedicalCareHealth较低的销售费用率是由于其较低的获客成本。

　　回报方面，华汉股份的回报较高，主要是净利润率较高。

　　至于目前医美医院市场的市场规模，我们将参考之前关于医美医院产业链的报告进行简要描述。其公式为：

　　医美医院市场规模=手术课程数量×手术客户单价+非手术课程数量×非手术客户单价

　　据沙利文统计，2018年我国医美行业治疗人数为2020万人次，同比增长26%，四年复合增长25%。预计2023年我国的疗程数将增加到6350万个。

　　其中，非手术类占72%，手术类占28%。

　　与治疗量相比，我国的治疗量远超其他地区。

　　其中，治疗数量的增长动力主要取决于渗透率。

　　2020年中国大陆医疗美容渗透率接近4%，中国香港渗透率5.2%。日本、美国和韩国的市场渗透率分别为11.1%、16.8%和20.5%。

　　以每千人整容次数计算，韩国人均整容次数为每千人86.3次，而我国2019年为每千人16.7次，仅为中国的五分之一。等级。所以，我国目前还处于比较低的水平，未来还有很大的提升空间。

　　医美渗透率的提升与人均GDP高度相关。我国（2010-2020）对标韩国（1985-1995）和美国（1970-1980）近十年医美产业快速发展历史，人均GDP达到10000美元大关，人均GDP增速飙升当时，医美发展迅猛，逐渐过渡到高原期，增速逐渐下降。

　　图：中美韩各自十年医美增速及人均GDP增速

　　医美项目具有消费粘性。艾瑞数据显示，2019年超过70%的用户尝试过面部整形2次以上，平均项目次数为3.1次。2022年7月26日，深圳发布《深圳市促进大健康产业集群高质量发展的若干措施》鼓励医美行业发展。不仅提出支持电子医疗美容产品（医用激光、光子等）、生物医疗美容产品（抗衰老药物、肉毒杆菌毒素等），还提出支持发展医疗美容服务（建设国际化、专业化、规范化的医美机构）拟通过提高执业标准、设立深圳市医美质量控制中心等措施，促进行业健康有序发展。

　　综上所述，我们参考沙利文的预测，2023年治疗数量将增加到6350万，渗透率提高4.5%，五年复合增长率为25.74%。从2024年到2025年，参考经纪业务预计将增长14%。其中，非手术项目占比72%，手术项目占比28%不变。

　　从下图看，手术用品的价格大致在3000-10万元之间，手术的价格大致在500-50000元之间。

　　手术用品一般具有价格高、创伤大、恢复期长、风险高、效果明显、耐用度高等特点，适合需要大调整的消费者。

　　非手术项目具有价格更低、风险更低、创伤小、恢复快等特点，但不是永久性的，需要多次调整，复购率更高。

　　适用于医疗美容风险承受能力低、追求便捷、快速、频繁调整范围的消费者。

　　据F&A统计，2018年我国医疗美容客户单价为6040元（不足900美元），而全球客户单价为1495美元。这主要是由于首选项目结构的差异以及不同项目之间的定价差异。

　　医美客户单价的上涨取决于人均可支配收入（购买力）和人均医美服务支出（消费力）。

　　接下来，我们将一一分解核心增长动力和关键竞争要素：

　　以上仅为本报告的部分内容，保留一半内容供试读。

　　再多的努力也得不到收获，只有硬核分析才能在关键时刻洞悉未来。

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