2022年6月8日，农作物品种审定委员会发布《关于印发国家级转基因大豆玉米品种审定标准通知》，涉及转基因大豆和玉米的审定标准。

　　根据审定标准内容，通常涉及1-5年（根据是否是新品种作物、种植区域是否改变不同，审定期限有所差异）,这意味着，布局较为领先的转基因企业，将在2023年迎来转基因商业化元年。

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　　上游——为生物育种公司，通常投入大量资源进行研发转基因技术，已经获得安全证书的企业包含大北农、瑞丰生物科技、中国种子集团，它们可以选择自行制种也可以授权其他种子企业进行制种。

　　中游——制种企业，包含传统育种企业隆平高科、荃银高科、登海种业等，通常也会向上游探索转基因育种，但总体进度较为落后。

　　从产业上的参与者近期增长情况来看：

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　　从机构一致预期增长和景气度来看：

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　　图：Wind机构一致预期增长和景气度情况

　　1、转基因育种的比较优势体现在哪里，在我国推广转基因种子与其他国家有何异同？

　　2、在这条产业链上，什么样的业务布局，才能在中长期更加具备竞争优势？

　　从2021年种业收入规模上看，隆平高科（35.04亿元）>

　　荃银高科（17.09亿元）>

　　大北农（5.61亿元）。不过，对大北农来说，种子只是其业务中的很小一块，其主业是饲料+养猪。

　　一、大北农（北京市、海淀区）——收入结构包含生猪上下游。

　　上游为种业——植保——作物原料商贸三大业务，种业和直保稳定增长，在2018-2021年复合增速分别为12.8%、8.7%，作物原料商贸业务快速提升，增速达96.7%，但该业务不贡献利润。

　　下游饲料加工——动保——生猪养殖，其中生猪养殖该业务贡献了收入主要增长，近四年复合增速为52.4%，饲料和动保稳定提升，复合增速为10.8%、8.1%。

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　　二、隆平高科（湖南省、长沙市）——收入由各类作物种业构成：包含杂交水稻、玉米、蔬菜瓜果、杂谷、向日葵、棉花、油菜等。

　　总量上看，2018-2021年，收入总量未发生大幅变化。其中杂交水稻和向日葵有断崖式下滑，主要是竞争加剧导致；玉米稳定增长，复合增速为19%；剩余的业务收入波动较大。

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　　三、荃银高科（安徽省、合肥市）——收入主要由种业构成，包含水稻、玉米、小麦和青贮玉米等，2018-2021年增速分别为25%、28.4%、36.2%、75.2%。

　　其次，粮食作物业务指的是针对粮食的商贸业务，该业务增速达到140%，但不贡献利润。

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　　接着，我们再来拆解近几个季度的利润增长情况：

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　　图：归母净利润增速（%）（剔除了偏离较大的点）

　　一、大北农——2022年中报披露，实现收入133.93亿元，同比-12.28%，利润-5.11亿元，同比-202.35%。

　　上半年收入和利润受生猪价格影响负增长，主要是因生猪价格下滑导致毛利率同比下滑4.52pct,进而亏损扩大。

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　　不过生猪价格已经于五月份触及底部以来，不断回升至22元每公斤，根据投资者问答，大北农生猪养殖完全成本在上半年为17.2元每公斤，因此下半年盈利水平有明显的改善。

　　2022年大北农生猪出栏规划为500万头，上半年出栏198.32万头，完成目标的44%。

　　预计未来短期建设生猪产能达到1000万头。

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　　二、隆平高科——2022半年报实现收入11.98亿元，同比+6.98%，利润-2.98亿元，同比-421.52%。

　　单季度收入缓慢增长，分产品看，玉米种子增势较高，同比+104.27%；杂交水稻同比下降16%。

　　单季度亏损扩大，主要是因1. 美元升值导致会汇兑1.17亿元；2. 联营投资企业导致亏损1.02亿元（世兴科技与巴西隆平）。

　　巴西隆平的亏损主要是巴西玉米种子渗透率到顶，但市场竞争不断加剧。

　　巴西隆平的转基因玉米种子在巴西的市场份额为18%，仅次于孟山都的30%和杜邦的20%，但巴西玉米转基因渗透率已经达到90%的峰值，每年种子市场以5%的增速增长。

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　　三、荃银高科——2022上半年实现收入9.65亿元，同比+42.46%，利润0.3亿元，同比+421.95%。

　　单季度收入高增，主要受益于中化集团的推广，水稻种子同比+37%。

　　利润同比转正，主要是收到政府补助0.12亿元，以及管理费用中股权激励费用下降0.1亿元。

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　　大北农净现比主要看生猪存货变动、固定资产摊销，例如2018年和2019年现金流好于利润是生猪去库存、2020年现金流差于利润则是生猪库存提升、2021年库存没有大幅变动，主要是固定资产折旧的影响。

　　隆平高科和荃银高科净现比波动较大，主要是因同时利润基数较小，应收、应付金额的波动影响大。

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　　长期来看，三家公司经营现金流均能覆盖资本支出，2020和2021年受猪价影响大北农现金流无法覆盖资本支出。

　　大北农2020年和2021年资本支出有明显的增长，这主要是投入于生猪产能建设，以及北京生物农业创新园的建设。创新园不直接创收，主要用于：1. 北京办公总部；2. 增强农业（如转基因）研发能力。

　　对比完增长情况，我们再来看利润率、费用率的变化。

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　　从毛利率大小上看，隆平高科>

　　荃银高科>

　　大北农，主要是因荃银高科商贸业务占比较高、大北农的饲料业务占比较高。只对比种业毛利率，三家公司相差不大，均在30%-40%之间波动。

　　从毛利率变化趋势上看，荃银高科和隆平高科相对稳定，大北农毛利率变化受生猪价格影响较大。

　　净利率差异主要取决于毛利率的大小，但隆平高科净利率表现较大，主要是各项期间费率较高。

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　　从历史ROE上看，大北农>

　　荃银高科>

　　隆平高科，三家公司ROE差异除了前文的净利率外，还主要受总资产周转率的影响较大。

　　2021年总资产周转率，大北农（1.2）>

　　荃银高科（0.6）>

　　隆平高科（0.3），大北农较高，主要是饲料业务周转率较高；

　　其次，荃银高科是隆平高科的两倍，主要原因有：1. 荃银高科在中化集团的支持开展的农化服务周转率较高；2. 隆平高科对外投资和收购频繁导致资产累计：2021年长期股权投资+商誉金额达到40亿，占总资产29%，并且公司研发费率资本化比率较高，资本化无形资产金额达到18亿元。

　　从行业景气度来看，各个作物景气度水平：

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　　从国内主要作物现货价看景气度水平：大豆>

　　小麦>

　　玉米>

　　水稻>

　　棉花。

　　景气背后驱动的主要因素是俄乌问题导致粮食紧缺，以及化肥、石油和农药价格上涨导致种植成本提升，而价格上涨会导致种植面积提升进而拉动种子的需求，但历史上种子库存挤压严重，目前正处于去库存的阶段，因为作物的景气水平无法有效传递至种业（可从上市公司业绩看出，这部分缺乏高频跟踪数据）。

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　　转基因育种，是通过基因重组技术形成崭新的作物品种。其市场规模的预测公式为：

　　转基因种植市场规模=转基因渗透率*作物种植面积*用种费用（1150元/公顷）。

　　我国转基因育种仍未商业化，渗透率极低。

　　转基因种子安全证书，是粮食作物国产转基因品种商业化的前提。根据我国现行种子法规定，转基因种子需要经历安全证书获批和种子审定上市两个阶段，才能正式推出市场。而我国，正处于种子审定上市阶段。

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　　安全证书的获批流程需要经过实验研究（1-2年）、中间试验（1-2年）、环境释放（1-2年）、生产性试验（1-2年） ，合计需要约5-7年时间，目前国内已有部分企业先后在2019后获得生物安全证书，考虑到安全证书获批流程周期较长，已经获得企业具有较强的先发优势。

　　目前，国内已经获得安全证书的局限于玉米作物。

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　　目前已经获得安全证书的企业包含大北农（六个）>

　　杭州瑞丰生物（四个、隆平高科持股20%）>

　　中国种子集团（三个）>

　　中国林木种子集团（一个）。

　　获得安全证书后，需要进行品种审定。品种审定流程需要持续1-3年时间，时间长短取决于：

　　1.除目标性状外，其他特征特性与受体品种有无变化（通俗意思是否基于老品种进行转基因）。

　　2.适宜种植区域是否在受体品种适宜种植区域范围内（通俗意思是种植区域在转基因前后是否发生变化）。

　　情形1：老品种+种植区域不变。这种情况下只需1年生产试验。

　　情形2：老品种+种植区域发生变化。这种情况需2年区域试验+1年生产试验。

　　情形3：新品种。这种情况需2年区域试验+1年生产试验+2年DUS测试。（特异性、一致性和稳定性测试）

　　考虑到以上品种审定规模是在2022年6月8日发布，因此如果已经在2022年6月8日之前获得安全证书，并且符合老品种+种植区域不变的情形，预计在2023年进入商业化推广元年。

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　　根据投资者问答，大北农90%的转基因种子属于情形1，10%的种子属于情形2，因此大部分在2023年商业化推广的预期较强。瑞丰生物、中国种子集团的审定状态无公开信息，需进行调研。

　　有了转基因商业化的前提，我们接下来，重点看：转基因渗透率提升的核心驱动力，究竟是什么。

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　　种子育种方式，包含传统育种和转基因育种：

　　1）传统育种。包含杂交育种、杂种优势育种和主动诱变育种等，均是以相同物种个体内实现基因转移，并且不能准确对某个基因进行操作和选择，后代的表现预见性较差，传统育种方式是我国目前种业育种的主要方式。

　　2）转基因育种。是对数个性状有针对性的进行遗传改良的分子技术，相较于传统育种具有较强的优势，包含：1.不受生物体间亲缘关系的限制，优质基因可选择范围大，因此育种效果更好（例如抗虫Bt基因来自于苏云金芽孢杆菌）2. 后代表现可准确预期，提高了育种的效率并且降低了试错成本。

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