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转基因种子产业链:大北农VS隆平高科VS荃银高科品种储备?

admin6个月前 (09-21)产业地产资讯26

  2022年6月8日,农作物品种审定委员会发布《关于印发国家级转基因大豆玉米品种审定标准通知》,涉及转基因大豆和玉米的审定标准。

  根据审定标准内容,通常涉及1-5年(根据是否是新品种作物、种植区域是否改变不同,审定期限有所差异),这意味着,布局较为领先的转基因企业,将在2023年迎来转基因商业化元年。

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  上游——为生物育种公司,通常投入大量资源进行研发转基因技术,已经获得安全证书的企业包含大北农、瑞丰生物科技、中国种子集团,它们可以选择自行制种也可以授权其他种子企业进行制种。

  中游——制种企业,包含传统育种企业隆平高科、荃银高科、登海种业等,通常也会向上游探索转基因育种,但总体进度较为落后。

  从产业上的参与者近期增长情况来看:

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  从机构一致预期增长和景气度来看:

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  图:Wind机构一致预期增长和景气度情况

  1、转基因育种的比较优势体现在哪里,在我国推广转基因种子与其他国家有何异同?

  2、在这条产业链上,什么样的业务布局,才能在中长期更加具备竞争优势?

  从2021年种业收入规模上看,隆平高科(35.04亿元)>

  荃银高科(17.09亿元)>

  大北农(5.61亿元)。不过,对大北农来说,种子只是其业务中的很小一块,其主业是饲料+养猪。

  一、大北农(北京市、海淀区)——收入结构包含生猪上下游。

  上游为种业——植保——作物原料商贸三大业务,种业和直保稳定增长,在2018-2021年复合增速分别为12.8%、8.7%,作物原料商贸业务快速提升,增速达96.7%,但该业务不贡献利润。

  下游饲料加工——动保——生猪养殖,其中生猪养殖该业务贡献了收入主要增长,近四年复合增速为52.4%,饲料和动保稳定提升,复合增速为10.8%、8.1%。

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  二、隆平高科(湖南省、长沙市)——收入由各类作物种业构成:包含杂交水稻、玉米、蔬菜瓜果、杂谷、向日葵、棉花、油菜等。

  总量上看,2018-2021年,收入总量未发生大幅变化。其中杂交水稻和向日葵有断崖式下滑,主要是竞争加剧导致;玉米稳定增长,复合增速为19%;剩余的业务收入波动较大。

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  三、荃银高科(安徽省、合肥市)——收入主要由种业构成,包含水稻、玉米、小麦和青贮玉米等,2018-2021年增速分别为25%、28.4%、36.2%、75.2%。

  其次,粮食作物业务指的是针对粮食的商贸业务,该业务增速达到140%,但不贡献利润。

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  接着,我们再来拆解近几个季度的利润增长情况:

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  图:归母净利润增速(%)(剔除了偏离较大的点)

  一、大北农——2022年中报披露,实现收入133.93亿元,同比-12.28%,利润-5.11亿元,同比-202.35%。

  上半年收入和利润受生猪价格影响负增长,主要是因生猪价格下滑导致毛利率同比下滑4.52pct,进而亏损扩大。

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  不过生猪价格已经于五月份触及底部以来,不断回升至22元每公斤,根据投资者问答,大北农生猪养殖完全成本在上半年为17.2元每公斤,因此下半年盈利水平有明显的改善。

  2022年大北农生猪出栏规划为500万头,上半年出栏198.32万头,完成目标的44%。

  预计未来短期建设生猪产能达到1000万头。

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  二、隆平高科——2022半年报实现收入11.98亿元,同比+6.98%,利润-2.98亿元,同比-421.52%。

  单季度收入缓慢增长,分产品看,玉米种子增势较高,同比+104.27%;杂交水稻同比下降16%。

  单季度亏损扩大,主要是因1. 美元升值导致会汇兑1.17亿元;2. 联营投资企业导致亏损1.02亿元(世兴科技与巴西隆平)。

  巴西隆平的亏损主要是巴西玉米种子渗透率到顶,但市场竞争不断加剧。

  巴西隆平的转基因玉米种子在巴西的市场份额为18%,仅次于孟山都的30%和杜邦的20%,但巴西玉米转基因渗透率已经达到90%的峰值,每年种子市场以5%的增速增长。

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  三、荃银高科——2022上半年实现收入9.65亿元,同比+42.46%,利润0.3亿元,同比+421.95%。

  单季度收入高增,主要受益于中化集团的推广,水稻种子同比+37%。

  利润同比转正,主要是收到政府补助0.12亿元,以及管理费用中股权激励费用下降0.1亿元。

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  大北农净现比主要看生猪存货变动、固定资产摊销,例如2018年和2019年现金流好于利润是生猪去库存、2020年现金流差于利润则是生猪库存提升、2021年库存没有大幅变动,主要是固定资产折旧的影响。

  隆平高科和荃银高科净现比波动较大,主要是因同时利润基数较小,应收、应付金额的波动影响大。

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  长期来看,三家公司经营现金流均能覆盖资本支出,2020和2021年受猪价影响大北农现金流无法覆盖资本支出。

  大北农2020年和2021年资本支出有明显的增长,这主要是投入于生猪产能建设,以及北京生物农业创新园的建设。创新园不直接创收,主要用于:1. 北京办公总部;2. 增强农业(如转基因)研发能力。

  对比完增长情况,我们再来看利润率、费用率的变化。

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  从毛利率大小上看,隆平高科>

  荃银高科>

  大北农,主要是因荃银高科商贸业务占比较高、大北农的饲料业务占比较高。只对比种业毛利率,三家公司相差不大,均在30%-40%之间波动。

  从毛利率变化趋势上看,荃银高科和隆平高科相对稳定,大北农毛利率变化受生猪价格影响较大。

  净利率差异主要取决于毛利率的大小,但隆平高科净利率表现较大,主要是各项期间费率较高。

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  从历史ROE上看,大北农>

  荃银高科>

  隆平高科,三家公司ROE差异除了前文的净利率外,还主要受总资产周转率的影响较大。

  2021年总资产周转率,大北农(1.2)>

  荃银高科(0.6)>

  隆平高科(0.3),大北农较高,主要是饲料业务周转率较高;

  其次,荃银高科是隆平高科的两倍,主要原因有:1. 荃银高科在中化集团的支持开展的农化服务周转率较高;2. 隆平高科对外投资和收购频繁导致资产累计:2021年长期股权投资+商誉金额达到40亿,占总资产29%,并且公司研发费率资本化比率较高,资本化无形资产金额达到18亿元。

  从行业景气度来看,各个作物景气度水平:

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  从国内主要作物现货价看景气度水平:大豆>

  小麦>

  玉米>

  水稻>

  棉花。

  景气背后驱动的主要因素是俄乌问题导致粮食紧缺,以及化肥、石油和农药价格上涨导致种植成本提升,而价格上涨会导致种植面积提升进而拉动种子的需求,但历史上种子库存挤压严重,目前正处于去库存的阶段,因为作物的景气水平无法有效传递至种业(可从上市公司业绩看出,这部分缺乏高频跟踪数据)。

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  转基因育种,是通过基因重组技术形成崭新的作物品种。其市场规模的预测公式为:

  转基因种植市场规模=转基因渗透率*作物种植面积*用种费用(1150元/公顷)。

  我国转基因育种仍未商业化,渗透率极低。

  转基因种子安全证书,是粮食作物国产转基因品种商业化的前提。根据我国现行种子法规定,转基因种子需要经历安全证书获批和种子审定上市两个阶段,才能正式推出市场。而我国,正处于种子审定上市阶段。

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  安全证书的获批流程需要经过实验研究(1-2年)、中间试验(1-2年)、环境释放(1-2年)、生产性试验(1-2年) ,合计需要约5-7年时间,目前国内已有部分企业先后在2019后获得生物安全证书,考虑到安全证书获批流程周期较长,已经获得企业具有较强的先发优势。

  目前,国内已经获得安全证书的局限于玉米作物。

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  目前已经获得安全证书的企业包含大北农(六个)>

  杭州瑞丰生物(四个、隆平高科持股20%)>

  中国种子集团(三个)>

  中国林木种子集团(一个)。

  获得安全证书后,需要进行品种审定。品种审定流程需要持续1-3年时间,时间长短取决于:

  1.除目标性状外,其他特征特性与受体品种有无变化(通俗意思是否基于老品种进行转基因)。

  2.适宜种植区域是否在受体品种适宜种植区域范围内(通俗意思是种植区域在转基因前后是否发生变化)。

  情形1:老品种+种植区域不变。这种情况下只需1年生产试验。

  情形2:老品种+种植区域发生变化。这种情况需2年区域试验+1年生产试验。

  情形3:新品种。这种情况需2年区域试验+1年生产试验+2年DUS测试。(特异性、一致性和稳定性测试)

  考虑到以上品种审定规模是在2022年6月8日发布,因此如果已经在2022年6月8日之前获得安全证书,并且符合老品种+种植区域不变的情形,预计在2023年进入商业化推广元年。

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  根据投资者问答,大北农90%的转基因种子属于情形1,10%的种子属于情形2,因此大部分在2023年商业化推广的预期较强。瑞丰生物、中国种子集团的审定状态无公开信息,需进行调研。

  有了转基因商业化的前提,我们接下来,重点看:转基因渗透率提升的核心驱动力,究竟是什么。

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  种子育种方式,包含传统育种和转基因育种:

  1)传统育种。包含杂交育种、杂种优势育种和主动诱变育种等,均是以相同物种个体内实现基因转移,并且不能准确对某个基因进行操作和选择,后代的表现预见性较差,传统育种方式是我国目前种业育种的主要方式。

  2)转基因育种。是对数个性状有针对性的进行遗传改良的分子技术,相较于传统育种具有较强的优势,包含:1.不受生物体间亲缘关系的限制,优质基因可选择范围大,因此育种效果更好(例如抗虫Bt基因来自于苏云金芽孢杆菌)2. 后代表现可准确预期,提高了育种的效率并且降低了试错成本。

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