由内容质量、互动评论、分享传播等多维度分值决定，勋章级别越高()，代表其在平台内的综合表现越好。

　　原标题：并购优塾 功率半导体MOSFET产业链跟踪：闻泰科技VS华润微VS士兰微

　　今天，我们对功率半导体产业链近期景气度情况做跟踪。

　　从产业链上的参与者近期增长情况来看：

　　闻泰科技（上海市）——2021年年报，实现营业收入527.29亿元，同比增长1.98%；实现归母净利润26.12亿元，同比增长8.12%。

　　2022年一季度，实现营业收入148.03亿元，同比增长23.44%，归母净利润5.03亿元，同比下滑22.87%。

　　华润微（江苏省，无锡市）——2021年年报，实现营业收入92.49亿元，同比增长32.56%；实现归母净利润22.68亿元，同比增长135.34%。

　　2022年一季度，实现营业收入25.14亿元，同比增长22.94%；归母净利润6.19亿元，同比增长54.88%。

　　士兰微（浙江省，杭州市）——2021年年报，实现营业收入71.94亿元，同比增长68.07%；实现归母净利润15.18亿元，同比增长2145.25%。

　　2022年一季度，实现营业收入20.01亿元，同比增长35.65%；归母净利润2.68亿元，同比增长54.54%。

　　从机构对产业链景气度的预期情况来看：

　　图：机构一致预期增速和行业景气度

　　功率半导体产业链的各环节，包括：

　　上游——主要半导体材料和半导体设备供应商，如硅片、电子特气、光掩模、光刻胶等材料；以及光刻机、刻蚀机、离子注入、清洗等设备。代表企业有信越化学、立昂微、晶瑞电材、安集科技、阿斯麦、应用材料、北方华创等。

　　中游——功率半导体制造商，分三类，一类是IDM模式，如意法半导体、安森美、闻泰科技、士兰微等；一类为设计+封测模式，如斯达半导、新洁能、扬杰科技等；第三类为代工厂，如华虹半导体、华润微、中芯国际等。

　　下游——包括新能源汽车、消费电子、工业制造以及家用电器等终端应用领域。

　　看到这里，有几个值得思考的问题：

　　1）几家功率半导体企业，各自的产能和技术的竞争优势在哪里？

　　2）从关键经营数据看，各家的竞争力如何？未来的发展方向是否发生了变化？

　　首先，我们从收入体量和业务结构入手，对各家公司有一个大致了解。

　　以2021年收入为例，闻泰科技（527.29亿元）＞华润微（92.49亿元）＞士兰微（71.94亿元）。

　　从功率半导体收入规模来看，闻泰科技（约107.47亿元）＞华润微（约43亿元）＞士兰微（约38.13亿元）。

　　一、闻泰科技——主营业务为手机及配件代工业务，收入占比超过73%，半导体产品收入占比约26%。

　　手机及配件属于移动终端ODM业务，为下游主流的安卓手机品牌厂商提供ODM产品及服务。

　　2019年，闻泰科技剥离房地产业务。2020年，完成对安世半导体的收购，半导体产品全部并表后收入占比开始提升，2021年半导体业务收入占比提升39.53%，半导体业务为IDM模式。

　　从安世半导体收入结构来看，2021年，分立器件（二极管、双极性晶体管、保护类器件ESD/TVS等）、Mosfet功率器件、逻辑器件占比分别50.33%、27.53%、16.57%。

　　图：安世半导体产品结构（单位：%）

　　半导体产品下游领域占比中，汽车（44%）、移动及可穿戴（23%）、工业与电力（23%）、计算机设备（5%）、消费领域（5%）。

　　2021年4月收购欧菲光旗下广州得尔塔公司介入光学影像业务，主要产品为消费电子领域摄像模组。

　　二、华润微——主营业务包括制造业务、产品与方案两大类，分别占比51.9%、47.11%。

　　其中，制造业务中，包括晶圆制造和封测业务；产品与方案中主要是功率器件产品，有MOSFET、IGBT、功率IC等。

　　产品与方案板块业务目前采用IDM经营模式，MOSFET是主要产品收入，占比约65%，IGBT占比约3%。

　　三、士兰微——主要业务包括功率器件（占比55%）、集成电路（33%）、发光二极管（10%）。

　　其中，功率器件以MOSFET和IGBT为主；集成电路业务中，产品主要是高压集成电路芯片，具体包括AC-DC/DC-DC芯片、LED驱动芯片及其他。

　　综上，几家企业的差异体现在两方面：

　　1）生意模式：闻泰科技目前以手机ODM业务为主，收入占比约73%；华润微则是以晶圆代工业务为主，收入占比约52%；士兰微超过95%的收入来自IDM模式。

　　2）产品结构：仅从功率器件来看，闻泰科技晶体管和MOSFET产品占比接近80%；华润微以MOSFET为主，2021年占比超过60%；士兰微功率器件占比约55%，其中MOSFET超过30%。

　　接下来，我们将近期季度的收入和利润增长情况放在一起，来感知增长趋势：

　　1、2019年一季度，闻泰科技营业收入同比增长185.15%，主要是其智能手机客户一季度出货量大幅提升。（华为2019年一季度手机出货量同比增长50.3%）。

　　2、2019年，闻泰科技营业收入增速高达140%，原因是获得三星订单。2018年底三星关停惠州工厂，采用ODM方式生产并由闻泰科技代工，该部分业务订单释放。

　　产能利用率下降，主要由于智能手机等电子产品销量增速低迷，致使半导体行业景气度下降，更具SIA统计2019年全球半导体市场规模较2018年同比减少12.16%。另外，华润微生产线集中检修也对营业收入造成一定程度影响。

　　3、2020年，闻泰科技收入增速回落，同比增长24.36%，增速回落是因为全球智能手机出货量同比下滑约5.6%。

　　4、2020年，士兰微与华润微收入增速均有增长，原因是下游需求旺盛，受产能利用率提升和涨价驱动。

　　华润微上调产品价格约20%，产能利用率也达到100%水平。士兰微增速更快，是因为其新建晶圆厂产能释放。

　　2021年一季度，闻泰科技营业收入同比增长23.44%，驱动力来自于半导体业务，获得新客户和新订单。

　　综上，华润微与士兰微，业绩增长驱动力来自于产能与产品涨价，闻泰科技过去主要取决智能手机的出货量，目前全年智能手机出货量增速放缓，对其仍有影响。此外，其2019年收购安世半导体后，未来重点需要跟踪其半导体业务增长情况。

　　1、2019年，闻泰科技净利润增速约1954%，一方面是由于上年基数较低，另一方面是因为合肥中闻金泰与广芯的投资收益确认所致，投资收益约7.9亿元。

　　2、2020年一季度，华润微净利润增速高达450.35%，是因为毛利率较上年提升53.82%，为224.92%。

　　3、士兰微业绩变动的原因是，2019年8英寸产能投建，产能利用率，同时研发费用投入较多导致亏损加大；2021年一季度由于上年同期亏损导致基数低，同时8英寸产能落地，推动收入增长113.47%，毛利率同比提升41.48%。

　　4、2021年二季度，闻泰科技净利润同比下滑30.8%，主要是因为交易性金融资产公允价值变动所致，同比下滑172%，占比约6%，以及股权激励费用增加导致管理费用率同比增长72.76%。

　　2022年一季度，闻泰科技净利润同比下滑22.87%，原因是新增光学模组业务，管理费用和研发费用分别同比增长53.57%、57.92%。

　　闻泰科技净现比下滑，是因为应收账款增加，同比增长约45%。

　　士兰微净现比下滑，原因是应收账款和存货均有增加，同比增长分别为45.59%、37.82%。

　　2021年，华润微净现比更高，是因为其合同负债增速更快为55.4%，而闻泰科技和士兰微分别下滑26%、19%。

　　对增长趋势有了印象之后，我们接着再将两家公司的收入和利润情况拆开，看近期财报数据。

　　2022年Q1单季度，实现营业收入148.03亿元，同比增长23.44%，环比增长5.11%；归母净利润5.03亿元，同比下滑约22.87%，环比下滑11.75%。扣非净利润6.32亿元，同比下滑5.51%。

　　Q1净利润下滑，是因为新增光学模组业务仍处于亏损状态，另外，管理费用和研发费用分别增长53.57%、57.92%。

　　2022年一季度，半导体业务增长9.6%，代工业务增长20%，主要是非手机业务获得了新客户、新订单。（具体客户明细无披露）

　　收购的光学模组业务净亏损3.35亿元，其中归属上市公司股东的净亏损2.34亿元，2022年一季度，净亏损0.39亿元，其中归属于上市公司股东的净亏损0.27亿元。

　　图：闻泰科技近9个季度收入、净利润及增长情况

　　2022年Q1单季度，实现营业收入25.14亿元，同比增长22.94%，环比增长8.27%；归母净利润6.19亿元，同比增长54.88%，环比增长5.99%。

　　Q1业绩增长，主要是用于市场景气度高，其整体产能利用率仍维持满载状态，同时产品结构调整及优化导致销售价格提升。

　　图：华润微近9个季度收入、净利润及增长情况（单位：亿元、%）

　　2022年Q1单季度，实现营业收入20.01亿元，同比增长35.65%，环比增长1.47%；归母净利润2.68亿元，同比增长54.54%，环比下滑66.08%。

　　Q1业绩增长，主要是因为功率器件的价格较上年同期涨价约100%以上。根据德邦研究数据，低压、高压MOSFET价格均有上涨。

　　图：士兰微近9个季度收入、净利润及增长情况（单位：亿元、%）

　　对比完增长情况，我们再来看利润率的变动情况：

　　对比毛利率，华润微（35.96%）＞士兰微（31.16%）＞闻泰科技（17.59%）。

　　闻泰科技毛利率低，主要原因是其手机ODM业务毛利率较低，仅8.71%。从半导体业务毛利率来看，华润微（37.43%）＞闻泰科技（37.17%）＞士兰微（32.8%）。

　　由于几家均是IDM模式，毛利率差异较小，核心差异来自于产品的下游应用领域，安世半导体下游客户主要是汽车和工业领域，华润微是消费电子与工业控制，士兰微主要是家电领域。其中，汽车和工业领域由于技术壁垒较高，毛利率更高。

　　单从功率器件毛利率来看，闻泰科技更高，是因为其产品主要是用于汽车和工业领域，占比约70%，技术要求更高，因此毛利率更高。

　　图：安世半导体下游占比结构（单位：%）

　　IDM模式企业，需负担高额设备资产带来的维护和折旧费用，因此成本来自制造费用（设备折旧），占比约45%，其次是直接材料和人工成本。

　　闻泰科技净利率更低，主要是因为其主营的手机ODM业务毛利率较低。

　　士兰微2019年、2020年净利率为负，是因为其子公司新建8英寸晶圆产线，同时研发投入较大，亏损所致。

　　2019年至2021Q3华润微净利率提升，原因是随着新能源汽车对芯片需求暴增，使其整体产能利用率提高，毛利率由16%增长至37%左右，从而推动净利率上升。

　　2022年Q1，闻泰科技净利率下滑约40%，原因是其新增光学模组业务，管理费用和研发费用投入加大，分别同比增长53.57%、57.92%。

　　研发费用率方面，士兰微（7.03%）＞华润微（6.63%）＞闻泰科技（5.4%）。

　　根据2021年数据，研发费用绝对投入较多的是闻泰科技26.8亿元，士兰微和华润微由于收入规模增长较快，研发费用率略有下滑。

　　闻泰科技的研发费用率随着安世半导体和得尔塔的并入，略有提升，由2019年13亿元增加到2021年的26.8亿元。同时研发人员数量也有增加，由2019年的4455人增长至2021年的7045人，占比由19.83%提升至22%。

　　士兰微功率器件产品占收入比重更高，功率器件行业下游客户结构分散，以经销商为主，因此其销售费用率更高。

　　闻泰科技管理费用持续增长，2020年是因为安世半导体纳入合并范围，管理非那根用同比增长109.27%，2021年增长是由于2020年实施股权激励政策产生了股权激励费用约0.8亿元，同比增长约43%。

　　图：销售费用率（左）与管理费用率（右）

　　2021年，士兰微ROE更高，是因为其净利率高于闻泰科技，闻泰科技手机ODM业务毛利率较低；权益乘数大于华润微，其资产负债率高于华润微，主要为短期借款，占比约22.4%。

　　闻泰科技总资产周转率下降是因为货币资金和在建工程增加所致。其中，货币资金是其发行可转换债获得资金流入所致，在建工程是由于厂房和产线增加所致，在建工程应用范围主要是手机ODM业务。

　　根据Omdia机构数据，2020年，全球功率分立器件市场中，MOSFET占比39%、IGBT占比32%、晶体管及其它占比29%。

　　图：分立器件市场结构（单位：%）

　　由于几家企业的产品以MOSFET为主，我们重点预测MOSFET市场规模。根据Yole的数据，2021年，全球MOSFET市场规模约97亿美元，同比增长22.8%。

　　2021年市场规模增长，主要是由于电动汽车销量增长，带动车用功率器件需求增长，同时叠加晶圆厂产能供给不足，导致市场供不应求，厂商进行提价所致。

　　以下游来看，2019年，燃油车（不含EV/HEV）、无线通信（智能手机）、计算机、工业、EV/HEV（新能源车）、电动机占比分别为21%、18%、17%、16%、8%和20%。

　　到2025年，燃油车占比22%、智能手机占比12%、计算机占比13%、EV/HEV(新能源车）占比21%、工业为15%、电动机约17%，其中，新能源车占比出现大幅提升近162.5%。

　　未来MOSFET的市场规模，我们采用增速法，公式如下：

　　MOSFET市场规模=汽车领域市场规模+消费电子领域市场规模+工业控制领域市场规模+其他市场规模。

　　几大核心增长领域，我们挨个拆分来看：

　　接下来，对核心增长驱动力，以及关键竞争要素，我们挨个来拆解：

　　。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。

　　以上，仅为本报告部分内容，保留一半内容，以供试读。

　　如需获取本文全文，以及其他更多内容，请订阅 ：产业链尊享版产业链报告、专业版报告库、科技版报告库、。订阅咨询可添加微信：bgys2020

　　一分耕耘一分收获，只有厚积薄发的硬核分析，才能在关键时刻洞见未来。

产业招商/厂房土地租售：400 0123 021
或微信/手机：13524678515; 13564686846; 13391219793 
请说明您的需求、用途、税收、公司、联系人、手机号，以便快速帮您对接资源。 
长按/扫一扫加葛毅明的微信号

扫一扫关注公众号