（报告出品方/作者：东吴证券，朱国广）

　　1 医药行业：2022年疫情影响仍有持续

　　国家统计局规模以上医药制造业数据：截止到2022年7月，累计实现营业收入16089.4亿元，较2021年同期 相比下降1.8%，实现利润总额2473.6亿元，较2021年同期相比下降30.7%，2022年上半年累计收入和净利 润增速分别为1.37%和-21.77%，表明2022年上半年医药行业仍受疫情影响。

　　PDB样本医院药品数据：由于疫情的持续影响，2021Q1、Q2、Q3、Q4和2022Q1，样本医院药品销售增 速分别为-1.4%、5.8%、3.7%、-8.1%和-4.8%，样本医院药品销售增速波动较大，下滑幅度总体呈现收窄 趋势。

　　我们认为：医药工业整体增速在国家医保局成立背景下，随着带量采购执行和疫情的影响，行业格局变化在 即。医药工业收入增速整体承压，但结构上分化愈加明显，创新药产业链、医疗器械、生物制品等或成行业 主要增长动力。

　　2022H1年413家医药上市公司收入总额增速为8.52%、归母净利润总额增速达-4.68%、扣非归母净利润总额 增速达-2.24%，主要系疫情持续影响。

　　盈利能力方面，医药行业上市公司2021年和2022H1净利率较2020年显著提升，主要系疫情减少正常开支； 研发投入方面，医药行业上市公司2021H1~2022H1单季度研发费用同比均有提升，并未受疫情影响。

　　2 化学制剂：提高抗风险能力，2022H1业绩平稳

　　93家化学制剂公司2022H1收入同比增速为3.08%、归母净利润及扣非后归母净利润同比增速分别为-8.53% 和4.56% ；2022Q2收入同比增速为1.9%、归母净利润及扣非后归母净利润同比增速分别为-2.3%和1.8%。 2022Q2及2022H1收入同比增速略有下滑，利润同比相对平稳。

　　东吴证券医药团队观点：此次疫情对于化学制剂板块业绩收入影响显著，我们认为与疫情影响下的正常营销活动 和疫情期间患者就诊率显著下降有关。随着国内疫情逐渐转好和复工复产的有序进行，化学制剂板块业绩表现迅 速回升。虽然疫情对于公司现有商业化产品产生短时影响，但是并不影响研发费用的持续投入和创新药企研发进 度，因此，我们认为，随着国内创新研发进程的不断推进，化学制剂板块仍将不断分化，创新药研发企业仍将成 为化学制剂板块业绩增长的核心催化剂，建议持续关注创新药公司。

　　3 创新药产业链：业务能力突出，业绩维持高速增长

　　20家CXO公司2022上半年收入总额同比增速为70.94%、归母净利润总额同比增速为84.45%，扣非归母净利润总额同比增速为 100.99%，受益于辉瑞Paxlovid新冠大订单逐步交付和各家订单持续兑现，CXO板块业绩保持高速增长。 2022Q2收入总额同比增速为70.8%、归母净利润总额同比增速为124.9%、扣非归母净利润总额同比增速为106.3%。2022上半 年板块盈利能力突出，下半年有望延续高增长态势。

　　盈利能力方面，CXO上市公司毛利率相对稳定，维持在40%左右水平；净利率提升显著，其中： 管理费用明显下降：随着规模提升，规模化效应进一步得到体现，管理费用率下降； 受益于突出的行业竞争能力和营收规模上涨，销售费用率持续下降； 财务费用率改善：1）资金回笼导致财务压力下降；2）随着2022年人民币贬值，汇兑损失压力有所缓 解，部分企业利息收入增加。 研发费用率总体平稳，略有下降，主要系收入规模增加摊薄所致。

　　东吴证券医药团队行业观点：在环保趋严、医药生产制造向低成本地区转移、全球专利悬崖、集采、医保谈 判、鼓励创新药研发等大背景下，CXO企业明显获益。短期看，CXO上市公司在手订单充足保障短期业绩持 续释放。中长期看，由于CDMO产能加速释放带来短期成本压力，以临床价值为导向的引导政策抑制粗犷式 的新药开发，CRO将走向精细、高端化发展，CXO板块或将迎来结构性调整。我们看好管线结构合理的平台 型企业、细分赛道竞争优势明显的龙头企业和业务差异化发展的创新企业。

　　4 科研服务：疫后需求回补，高增长势头不减

　　我们主要选取了诺唯赞、百普赛斯、义翘神州、泰坦科技、阿拉丁、药康生物、南模生物、诺禾致源、优宁维、海尔生物等10家 公司构成科研服务板块来分析。10家公司2022H1收入总额同比增速为24.45%，归母净利润总额同比增速为-15.90%，扣非净利 润总额同比增速为-1.28%。2022Q2收入总额同比增速为26.4%、归母净利润总额同比增速为22.8%，扣非净利润总额同比增速为 61.5%。

　　盈利能力方面，科研服务上市公司2022H1毛利率与净利率均略有下滑，其中： 毛利率下滑：部分公司高毛利新冠业务营收下滑； 销售费用率上升：生命科学服务企业大多处于快速发展的业务拓展初期，因而销售投入较大； 管理费用率：部分企业股权激励费用较多； 研发费用率：保持增长，主要系科研服务行业壁垒较高，需持续投入较高研发费用保持企业竞争力； 财务费用率保持平稳。 东吴证券医药团队行业观点：①目前国内疫情逐步平稳，海外自2022年Q1起逐步取消防疫措施，经济复苏趋 势明显，我们预计科研端与工业端下半年将加速项目推进进程，科研服务板块需求有望迅速回补；②市场扩 容叠加国产替代，赛道高速成长逻辑不变，经过近一年市场调整，部分个股估值已具备吸引力。

　　5 原料药：盈利能力逐季度恢复，长期竞争格局优化

　　40家原料药公司2022上半年收入总额同比增速为8.17%、归母净利润总额同比增速为6.11%，扣非归母净利润总额同比增速为 8.25%，随着2021年底开始的顺价，但由于2022上半年石化工等原材料大幅涨价，原料药板块业绩保持微增。 2022Q2收入总额同比增速为6.4%、归母净利润总额同比增速为7.8%、扣非归母净利润总额同比增速为14.5%。2022上半年板 块盈利水平快速恢复，下半年有望加速恢复。

　　东吴证券医药团队行业观点：在环保趋严、行业高端化发展、全球专利悬崖等大背景下，原料药企业集中度 不断提升；大宗原料药波动减少，而特色原料药需求提升、竞争格局优化，带量采购下企业产业链地位提升。 短期看，原料药行业在2021下半年受原材料涨价影响， 2022上半向下顺价情况良好，在石化工等原材料涨 价的情况下，盈利能力仍保持逐渐恢复。中长期看，原料药制剂一体化和CDMO化是原料药行业必然趋势， 企业盈利能力显著增强。我们看好下游制剂放量较快、原料药制剂一体化抑或能横向进入CDMO领域、掌握 关键中间体环节的原料药企业。

　　6 生物药：朝阳领域，短期疫情不改高增长态势

　　52家生物药公司2022H1收入总额同比增速为17.64%，归母净利润总额同比增速为-40.71%，扣非净利润总 额同比增速为-49.10%。2022Q2收入总额同比增速为13.5%、归母净利润总额同比增速为-56.7%，扣非净 利润总额同比增速为-74.9%，利润下降主要系2022年新冠疫苗需求下降，叠加2021年高基数。

　　东吴证券医药团队观点：生物药是目前全球发展蕞快的领域之一，国内在鼓励创新的大政策推动下，以重组蛋 白和单抗为代表的新品正加速上市，上市后有望通过医保价格谈判纳入医保放量，我们认为行业高景气度将中 长期延续。

　　疫苗：新冠疫苗需求下降，常规疫苗高速放量

　　12家疫苗公司2022H1收入总额同比增速为32.3%、扣非后归母净利润同比增速为-11.0%，主要系HPV等重 磅品种放量导致收入增加，但利润率较高的新冠疫苗需求下降，导致净利润下降；2022Q2，同比2021Q2收 入总额增速12.7%，扣非后归母净利润增速-37.5%，主要系新冠疫苗Q2需求进一步缩减，而21年同期基数较 高导致。

　　血制品：2022H1采浆量回升，业绩增速回升

　　6家血制品公司2022H1收入总额同比增速为39.55%，归母净利润总额同比增速为19.90%，扣非净利润总额 同比增速为15.45%；2022Q2收入总额同比增速为49.3%，归母净利润总额同比增速为26.5%，扣非净利润 总额同比增速为16.4%。

　　7 中药：疫情影响Q2业绩，下半年需求有望复苏

　　63家中药公司2022H1收入总额同比增速为2.0%，归母净利润总额同比增速为-2.7%，扣非净利润总额同比增 速为-1.7%。2022Q2收入总额同比增速为2.6%、归母净利润总额同比增速为-9.6%，扣非净利润总额同比增速 为 -6.5%。

　　56家中成药上市公司2022H1收入总额同比增速为2.1%、归母净利润总额同比增速为-6.4%，扣非净利润总额 同比增速为-6%；2022Q2收入总额同比增速为2.3%、归母净利润总额同比增速为-8.9%，扣非净利润同比增 速为 -9.7%。

　　7家品牌中药2022H1收入总额同比增速为1.9%，归母净利润总额同比增速为6.0%，扣非净利润总额同比增速 为8.2%；2022Q2收入总额同比增速为3.5%，归母净利润总额同比增速为-11.2%，扣非净利润总额同比增速 为1.3%。

　　8 医疗器械：后疫情时代增速下滑，2022Q2基本持平

　　97家医疗器械公司2022H1收入总额同比增速为10.4%、归母净利润总额同比增速为-9.9%、扣非归母净利润 总额同比增速为-7.5%；2022Q2收入总额同比增速为9.0%、归母净利润总额同比增速为-12.3%，扣非归母 净利润总额同比增速为-4.6%，2022Q2行业相比2022Q1有所下降，主要系二季度疫情影响各项业务展开所 致 。

　　东吴证券医药团队行业观点：2022H1国内疫情时有反复，但海外已进入“疫情新常态”，海外疫情相关需求 下滑明显。在国内外新冠需求退潮以及国内集采降价压力背景下，医疗器械板块整体承压。另外涉疫区域各 级医疗机构常规诊疗业务受到不同程度的影响，拖累治疗性耗材板块业绩，但随着疫情逐步得到控制，国产 产品高性价比和行业需求稳定上升的逻辑不变，相关产品有望回归高速增长。中长期看，医疗器械产品技术 提升且价格低于进口，逐步替代进口产品，且国内企业已具备国内外并购重组能力，综合竞争力持续提升， 发展前景广阔。

　　32家体外诊断公司2022H1总额同比增速为56.3%、归母净利润总额同比增速为53.7%、扣非归母净利润总额 同比增速为55.0%,IVD板块2022H1整体维持高增长，主要系国内疫情反复带动新冠检测相关需求所致 ； 2022Q2收入同比增速为40.1%、扣非归母净利润总额同比增速为34.8%，2022Q2较2022Q1行业增长有所 下降，主要系21Q2新冠检测高基数叠加22Q2新冠检测试剂集采后降价所致。

　　9 医疗服务：Q2季度受疫情影响，H1依然保持增长

　　13家医疗服务上市公司2022H1同比2021H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为27.51%、 27.04% 、28.81%；2022Q2同比于2021Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为26.3%、27.0%、 24.9%。

　　东吴证券医药团队观点：Q2疫情多地疫情散发，部分医院受到停诊影响，上市公司受到不同程度的影响，但Q2 季度整体增长略超预期，2022上半年医疗服务公司整体业绩实现增长。我们依然看好医疗服务赛道发展：1）医 疗需求刚性，后疫情时代，就医需求快速恢复，未来就医服务也将在防疫保障中回归常态化。2）随着社会人口老 龄化，各类疾病患病率提高与健康意识提升，医疗服务需求的日益增长的底层逻辑不变，医疗服务行业具备长期 增长基石。3）DRGs等政策及疫情催化下，行业加速优胜劣汰，头部优质民营医院有望在差异化竞争中持续成长。

　　10 药店：收入端恢复快速增长，盈利水平有所提升

　　6家药店上市公司2022H1同比2021H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为21.50%、 3.29%、 5.77% ；2022Q2同比于2021Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为26.0%、8.2%、 9.8%。

　　东吴证券医药团队观点：2022上半年药店板块的收入利润实现快速增长，Q2季度基数较低，且疫情导致部分医院停诊从 而带来院外医药购买需求增加，因此药店板块仍呈现环比增长提速趋势。我们认为，全年来看，药店板块业绩仍将有较快 增长；中长期来看，仍有望随着处方外流承接与内生外延扩张实现稳健增长。主要原因包括：1）资本助推，头部连锁药 店公司持续融资扩张，加速全国规模与布局扩张；2）头部连锁药店企业精细化管理不断加深，内生性增长加快；3）处方 外流有望推动院外药店业务量有望持续增长；药店参与集采，盈利能力有望提升。

　　11 医药流通：行业集中度提升，盈利水平提升

　　22家医药流通上市公司2022H1同比2021H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为4.43%、 - 7.58%、4.39%；2022Q2同比于2021Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为2.4%、6.6% 、2.5%。

　　东吴证券医药团队观点：由于Q2季度疫情及高基数影响，医药商业板块上半年收入保持增长，但季度间环比增速 下降，但利润端表现好于收入端。我们认为，随着国内带量采购不断推进，零售药店和基层医疗终端份额占比逐 步上升，商业配送规模持续增长。同时随着行业集中度不断提升、数字化供应方案应用、总代业务不断增长等， 龙头商业企业价值进一步凸显，强者更强。

　　（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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