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医药行业分析：创新药产业链、医疗服务等利润增长蕞快

admin6个月前 (09-21)产业地产资讯13

　　（报告出品方/作者：东吴证券，朱国广）

　　1 医药行业：2022年疫情影响仍有持续

　　国家统计局规模以上医药制造业数据：截止到2022年7月，累计实现营业收入16089.4亿元，较2021年同期相比下降1.8%，实现利润总额2473.6亿元，较2021年同期相比下降30.7%，2022年上半年累计收入和净利润增速分别为1.37%和-21.77%，表明2022年上半年医药行业仍受疫情影响。

　　PDB样本医院药品数据：由于疫情的持续影响，2021Q1、Q2、Q3、Q4和2022Q1，样本医院药品销售增速分别为-1.4%、5.8%、3.7%、-8.1%和-4.8%，样本医院药品销售增速波动较大，下滑幅度总体呈现收窄趋势。

　　我们认为：医药工业整体增速在国家医保局成立背景下，随着带量采购执行和疫情的影响，行业格局变化在即。医药工业收入增速整体承压，但结构上分化愈加明显，创新药产业链、医疗器械、生物制品等或成行业主要增长动力。

　　2022H1年413家医药上市公司收入总额增速为8.52%、归母净利润总额增速达-4.68%、扣非归母净利润总额增速达-2.24%，主要系疫情持续影响。

　　盈利能力方面，医药行业上市公司2021年和2022H1净利率较2020年显著提升，主要系疫情减少正常开支；研发投入方面，医药行业上市公司2021H1~2022H1单季度研发费用同比均有提升，并未受疫情影响。

　　2 化学制剂：提高抗风险能力，2022H1业绩平稳

　　93家化学制剂公司2022H1收入同比增速为3.08%、归母净利润及扣非后归母净利润同比增速分别为-8.53% 和4.56% ；2022Q2收入同比增速为1.9%、归母净利润及扣非后归母净利润同比增速分别为-2.3%和1.8%。 2022Q2及2022H1收入同比增速略有下滑，利润同比相对平稳。

　　东吴证券医药团队观点：此次疫情对于化学制剂板块业绩收入影响显著，我们认为与疫情影响下的正常营销活动和疫情期间患者就诊率显著下降有关。随着国内疫情逐渐转好和复工复产的有序进行，化学制剂板块业绩表现迅速回升。虽然疫情对于公司现有商业化产品产生短时影响，但是并不影响研发费用的持续投入和创新药企研发进度，因此，我们认为，随着国内创新研发进程的不断推进，化学制剂板块仍将不断分化，创新药研发企业仍将成为化学制剂板块业绩增长的核心催化剂，建议持续关注创新药公司。

　　3 创新药产业链：业务能力突出，业绩维持高速增长

　　20家CXO公司2022上半年收入总额同比增速为70.94%、归母净利润总额同比增速为84.45%，扣非归母净利润总额同比增速为 100.99%，受益于辉瑞Paxlovid新冠大订单逐步交付和各家订单持续兑现，CXO板块业绩保持高速增长。 2022Q2收入总额同比增速为70.8%、归母净利润总额同比增速为124.9%、扣非归母净利润总额同比增速为106.3%。2022上半年板块盈利能力突出，下半年有望延续高增长态势。

　　盈利能力方面，CXO上市公司毛利率相对稳定，维持在40%左右水平；净利率提升显著，其中：管理费用明显下降：随着规模提升，规模化效应进一步得到体现，管理费用率下降；受益于突出的行业竞争能力和营收规模上涨，销售费用率持续下降；财务费用率改善：1）资金回笼导致财务压力下降；2）随着2022年人民币贬值，汇兑损失压力有所缓解，部分企业利息收入增加。研发费用率总体平稳，略有下降，主要系收入规模增加摊薄所致。

　　东吴证券医药团队行业观点：在环保趋严、医药生产制造向低成本地区转移、全球专利悬崖、集采、医保谈判、鼓励创新药研发等大背景下，CXO企业明显获益。短期看，CXO上市公司在手订单充足保障短期业绩持续释放。中长期看，由于CDMO产能加速释放带来短期成本压力，以临床价值为导向的引导政策抑制粗犷式的新药开发，CRO将走向精细、高端化发展，CXO板块或将迎来结构性调整。我们看好管线结构合理的平台型企业、细分赛道竞争优势明显的龙头企业和业务差异化发展的创新企业。

　　4 科研服务：疫后需求回补，高增长势头不减

　　我们主要选取了诺唯赞、百普赛斯、义翘神州、泰坦科技、阿拉丁、药康生物、南模生物、诺禾致源、优宁维、海尔生物等10家公司构成科研服务板块来分析。10家公司2022H1收入总额同比增速为24.45%，归母净利润总额同比增速为-15.90%，扣非净利润总额同比增速为-1.28%。2022Q2收入总额同比增速为26.4%、归母净利润总额同比增速为22.8%，扣非净利润总额同比增速为 61.5%。

　　盈利能力方面，科研服务上市公司2022H1毛利率与净利率均略有下滑，其中：毛利率下滑：部分公司高毛利新冠业务营收下滑；销售费用率上升：生命科学服务企业大多处于快速发展的业务拓展初期，因而销售投入较大；管理费用率：部分企业股权激励费用较多；研发费用率：保持增长，主要系科研服务行业壁垒较高，需持续投入较高研发费用保持企业竞争力；财务费用率保持平稳。东吴证券医药团队行业观点：①目前国内疫情逐步平稳，海外自2022年Q1起逐步取消防疫措施，经济复苏趋势明显，我们预计科研端与工业端下半年将加速项目推进进程，科研服务板块需求有望迅速回补；②市场扩容叠加国产替代，赛道高速成长逻辑不变，经过近一年市场调整，部分个股估值已具备吸引力。

　　5 原料药：盈利能力逐季度恢复，长期竞争格局优化

　　40家原料药公司2022上半年收入总额同比增速为8.17%、归母净利润总额同比增速为6.11%，扣非归母净利润总额同比增速为 8.25%，随着2021年底开始的顺价，但由于2022上半年石化工等原材料大幅涨价，原料药板块业绩保持微增。 2022Q2收入总额同比增速为6.4%、归母净利润总额同比增速为7.8%、扣非归母净利润总额同比增速为14.5%。2022上半年板块盈利水平快速恢复，下半年有望加速恢复。

　　东吴证券医药团队行业观点：在环保趋严、行业高端化发展、全球专利悬崖等大背景下，原料药企业集中度不断提升；大宗原料药波动减少，而特色原料药需求提升、竞争格局优化，带量采购下企业产业链地位提升。短期看，原料药行业在2021下半年受原材料涨价影响， 2022上半向下顺价情况良好，在石化工等原材料涨价的情况下，盈利能力仍保持逐渐恢复。中长期看，原料药制剂一体化和CDMO化是原料药行业必然趋势，企业盈利能力显著增强。我们看好下游制剂放量较快、原料药制剂一体化抑或能横向进入CDMO领域、掌握关键中间体环节的原料药企业。

　　6 生物药：朝阳领域，短期疫情不改高增长态势

　　52家生物药公司2022H1收入总额同比增速为17.64%，归母净利润总额同比增速为-40.71%，扣非净利润总额同比增速为-49.10%。2022Q2收入总额同比增速为13.5%、归母净利润总额同比增速为-56.7%，扣非净利润总额同比增速为-74.9%，利润下降主要系2022年新冠疫苗需求下降，叠加2021年高基数。

　　东吴证券医药团队观点：生物药是目前全球发展蕞快的领域之一，国内在鼓励创新的大政策推动下，以重组蛋白和单抗为代表的新品正加速上市，上市后有望通过医保价格谈判纳入医保放量，我们认为行业高景气度将中长期延续。

　　疫苗：新冠疫苗需求下降，常规疫苗高速放量

　　12家疫苗公司2022H1收入总额同比增速为32.3%、扣非后归母净利润同比增速为-11.0%，主要系HPV等重磅品种放量导致收入增加，但利润率较高的新冠疫苗需求下降，导致净利润下降；2022Q2，同比2021Q2收入总额增速12.7%，扣非后归母净利润增速-37.5%，主要系新冠疫苗Q2需求进一步缩减，而21年同期基数较高导致。

　　血制品：2022H1采浆量回升，业绩增速回升

　　6家血制品公司2022H1收入总额同比增速为39.55%，归母净利润总额同比增速为19.90%，扣非净利润总额同比增速为15.45%；2022Q2收入总额同比增速为49.3%，归母净利润总额同比增速为26.5%，扣非净利润总额同比增速为16.4%。

　　7 中药：疫情影响Q2业绩，下半年需求有望复苏

　　63家中药公司2022H1收入总额同比增速为2.0%，归母净利润总额同比增速为-2.7%，扣非净利润总额同比增速为-1.7%。2022Q2收入总额同比增速为2.6%、归母净利润总额同比增速为-9.6%，扣非净利润总额同比增速为 -6.5%。

　　56家中成药上市公司2022H1收入总额同比增速为2.1%、归母净利润总额同比增速为-6.4%，扣非净利润总额同比增速为-6%；2022Q2收入总额同比增速为2.3%、归母净利润总额同比增速为-8.9%，扣非净利润同比增速为 -9.7%。

　　7家品牌中药2022H1收入总额同比增速为1.9%，归母净利润总额同比增速为6.0%，扣非净利润总额同比增速为8.2%；2022Q2收入总额同比增速为3.5%，归母净利润总额同比增速为-11.2%，扣非净利润总额同比增速为1.3%。

　　8 医疗器械：后疫情时代增速下滑，2022Q2基本持平

　　97家医疗器械公司2022H1收入总额同比增速为10.4%、归母净利润总额同比增速为-9.9%、扣非归母净利润总额同比增速为-7.5%；2022Q2收入总额同比增速为9.0%、归母净利润总额同比增速为-12.3%，扣非归母净利润总额同比增速为-4.6%，2022Q2行业相比2022Q1有所下降，主要系二季度疫情影响各项业务展开所致。

　　东吴证券医药团队行业观点：2022H1国内疫情时有反复，但海外已进入“疫情新常态”，海外疫情相关需求下滑明显。在国内外新冠需求退潮以及国内集采降价压力背景下，医疗器械板块整体承压。另外涉疫区域各级医疗机构常规诊疗业务受到不同程度的影响，拖累治疗性耗材板块业绩，但随着疫情逐步得到控制，国产产品高性价比和行业需求稳定上升的逻辑不变，相关产品有望回归高速增长。中长期看，医疗器械产品技术提升且价格低于进口，逐步替代进口产品，且国内企业已具备国内外并购重组能力，综合竞争力持续提升，发展前景广阔。

　　32家体外诊断公司2022H1总额同比增速为56.3%、归母净利润总额同比增速为53.7%、扣非归母净利润总额同比增速为55.0%,IVD板块2022H1整体维持高增长，主要系国内疫情反复带动新冠检测相关需求所致； 2022Q2收入同比增速为40.1%、扣非归母净利润总额同比增速为34.8%，2022Q2较2022Q1行业增长有所下降，主要系21Q2新冠检测高基数叠加22Q2新冠检测试剂集采后降价所致。

　　9 医疗服务：Q2季度受疫情影响，H1依然保持增长

　　13家医疗服务上市公司2022H1同比2021H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为27.51%、 27.04% 、28.81%；2022Q2同比于2021Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为26.3%、27.0%、 24.9%。

　　东吴证券医药团队观点：Q2疫情多地疫情散发，部分医院受到停诊影响，上市公司受到不同程度的影响，但Q2 季度整体增长略超预期，2022上半年医疗服务公司整体业绩实现增长。我们依然看好医疗服务赛道发展：1）医疗需求刚性，后疫情时代，就医需求快速恢复，未来就医服务也将在防疫保障中回归常态化。2）随着社会人口老龄化，各类疾病患病率提高与健康意识提升，医疗服务需求的日益增长的底层逻辑不变，医疗服务行业具备长期增长基石。3）DRGs等政策及疫情催化下，行业加速优胜劣汰，头部优质民营医院有望在差异化竞争中持续成长。

　　10 药店：收入端恢复快速增长，盈利水平有所提升

　　6家药店上市公司2022H1同比2021H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为21.50%、 3.29%、 5.77% ；2022Q2同比于2021Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为26.0%、8.2%、 9.8%。

　　东吴证券医药团队观点：2022上半年药店板块的收入利润实现快速增长，Q2季度基数较低，且疫情导致部分医院停诊从而带来院外医药购买需求增加，因此药店板块仍呈现环比增长提速趋势。我们认为，全年来看，药店板块业绩仍将有较快增长；中长期来看，仍有望随着处方外流承接与内生外延扩张实现稳健增长。主要原因包括：1）资本助推，头部连锁药店公司持续融资扩张，加速全国规模与布局扩张；2）头部连锁药店企业精细化管理不断加深，内生性增长加快；3）处方外流有望推动院外药店业务量有望持续增长；药店参与集采，盈利能力有望提升。

　　11 医药流通：行业集中度提升，盈利水平提升

　　22家医药流通上市公司2022H1同比2021H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为4.43%、 - 7.58%、4.39%；2022Q2同比于2021Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为2.4%、6.6% 、2.5%。

　　东吴证券医药团队观点：由于Q2季度疫情及高基数影响，医药商业板块上半年收入保持增长，但季度间环比增速下降，但利润端表现好于收入端。我们认为，随着国内带量采购不断推进，零售药店和基层医疗终端份额占比逐步上升，商业配送规模持续增长。同时随着行业集中度不断提升、数字化供应方案应用、总代业务不断增长等，龙头商业企业价值进一步凸显，强者更强。

　　（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）