近期股价点评：向产业链上游纵向扩张，有望重回盈利高地

　　2022-11-28 11:06:20华通证券国际

　　核心观点：日前宁德时代在A股市场每股收盘价为392.86元，总市值在近16个月内首次跌破万亿元大关。在其作为全球锂电龙头、市占率全球头部、业绩保持高速增长的背景下，宁德时代股价已明显被低估。行业层面：2022年初国家发改委、国家能

　　核心观点：日前宁德时代在A股市场每股收盘价为392.86元，总市值在近16个月内首次跌破万亿元大关。在其作为全球锂电龙头、市占率全球头部、业绩保持高速增长的背景下，宁德时代股价已明显被低估。

　　行业层面：2022年初国家发改委、国家能源局等十部门发文《关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见》，明确到“十四五”末，我国电动汽车充电基础设施体系需要能够满足超过2,000万辆电动汽车充电需求。随着我国新型基础设施建设的持续完善，为新能源车市场高速发展提供支撑。

　　2021年国家发改委和国家能源局发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，指出到2025年新型储能的装机规模达30GW以上。近年来我国多地发布配储相关政策，据中国储能网统计，2022年上半年共有18个省份和地区发布了新能源配储政策，共27项。配储比例一般为10%，储能时长为2小时。国家与各地方配储政策的落地有望推动锂电池储能高速发展。配储政策推动下，储能锂电池市场有望继续保持高速增长。

　　公司层面：随着国内外动力电池市场持续增长，宁德时代加强市场开拓力度，叠加前期布局的产能释放，产销量增长显著，行业龙头地位愈加稳固。2021年公司动力锂电池装机量和储能锂电池出货量全球市占率分别为32.6%和24.5%，均位列头部。截至2021年底，公司拥有电池系统产能170.39GWh、锂电材料产能28.4万吨。而据SNEResearch，动力电池使用量连续5年位列全球头部。2022年1-8月宁德时代全球动力电池装机量为102.2GWh，同比增长114.7%，占据35.5%市场份额，同比提升5.9pct，全球龙头地位持续增强。

　　公司前期取得的海外动力电池客户定点实现大规模量产交付，在产品、技术、交付与服务方面持续获得海外客户认可。公司海外客户合作深化，美国福特汽车宣布与公司建立全球战略合作关系，合作内容涵盖在中国、欧洲和北美的动力电池供应。

　　近日公司发布第三季度业绩预告，2022年前三季度预计实现归母净利润165-180亿元，同比增长112.87%-132.22%。第三季度预计实现归母净利润88-98亿元，同比增长169.33%-199.94%，环比增长31.84%-46.82%。我们预计，2022年度宁德时代全年出货将达300GWh左右，同比翻番以上增长，到2023年出货有望进一步达450GWh，同比增加50%。盈利方面，动力电池2022H1毛利率为15%，超过市场预期，盈利拐点较为明显，金属原材料价格联动全面执行，叠加过去锂原料成本的异常上升的回落，Q4毛利率有望进一步提升，储能上半年毛利率6.43%仍在低位，下半年价格机制开始传导，Q4有望明显恢复，总体动力和储能毛利率今年底将有效联动，考虑到公司在资源端的布局，尤其锂明年的有效释放，毛利率明年有望进一步提升，再次抢占盈利高地。我们预计公司未来业绩足已支撑其股价上行的巨大空间。估值层面：DCF估值模型下：以万得分析师一致性业绩预期作为基础、用EPS替代自由现金流（2022年-2024年EPS分别为：10.94、17.41、23.62）、折现率为9%、预测期为10年（第4-5年的增长率为20%，第6-10年的增长率为15%）、永续增长率为4.5%，经模型测算宁德时代每股内在价值约为899.15元。是当前股价392.86元的2.29倍，宁德时代的股价尚有很大的成长空间。

　　PEG估值模型下也显示宁德时代股价被明显低估。10月10日，宁德时代收盘价为392.86元，对应2022年35.91倍PE，对应2023年22.57倍PE。以2022年动态PE作为分子、2023年EPS预期增长率作为分母，计算得出PEG为0.61。如果以1作为PEG的参考值，宁德时代的当前股价存在明显低估。

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