在复杂的经济环境下，主观CTA由于可以快速的获取信息并及时做出反应，因而具有较强的适应性。以“产业链利润传导理论”为核心投资逻辑的明睿资本就是一家以主观CTA策略为主的绩优私募机构。产业链利润传导理论，即找到产业链条上的利润传导规律，用衍生品工具捕捉产业链不同环节利润累计，以及利润传导过程中的机会。

　　根据私募排排网数据，明睿资本自2015年成立以来，截至10月28日累计收益达200.52%，并且在今年“黑天鹅”频发的市场环境下依然取得了11.78%的正收益，明睿资本是怎么做到的?为此，私募排排网采访了明睿资本总裁高显明先生。

　　历经多年耕耘，明睿资本已经形成了以宏观对冲为基石，以大宗商品趋势投资为特色的投资体系，组建了复合型投研团队。

　　图片来源：私募排排网，无法确保全部净值数据经托管复核，请投资者谨慎参考。

　　目前，产业链利润传导理论已成为明睿资本完善的投资逻辑。高显明表示，这套理论是明睿资本花了7年多的时间，结合主创人员之前长达10多年的投资经历不断地总结发展延伸而来，并且通过很多维度得到了验证，正在以自己独特的方式不断地发展。

　　明睿资本拥有两家独立的子公司，一家是全资研究所子公司，另一家是贸易子公司，相辅相成。

　　关于研究，明睿资本拆分成了两个环节，其中基础研究在独立的研究所，应用型研究在每个基金经理自己带领的队伍完成。这样的投研隔离，经过长时间的验证收效颇佳，真正做到了专业的人做专业的事，发挥长板效应。

　　关于现货，目前依据法规，证券类的私募基金依然没有办法享受现货贸易的收益，但是明睿资本坚持维持着一家属于自己的贸易公司牌照，其主要意义就是验证每一个不可调和的矛盾时，结合现货。在真的进行了仓单注册以后，才会知道交割成本的高低。

　　明睿资本的投资策略主要分为主观CTA和主观权益。

　　高显明认为，主观CTA策略赖以为生的底层逻辑就是产业链利润传导理论。简单而言就是“在实体经济的生产经营过程中，每一个环节企业的利润应该在一个动态平衡的状态下，如果这个动态平衡被打破，就意味着存在矛盾，当这个矛盾不可调节时，意味着机会到了。”

　　例如，疫情带来的复工复产，需求得到恢复。螺纹钢热轧卷板同时作为钢厂的终端产品，如果房地产得到了激励，那么螺纹钢的需求会更好，如果出口恢复制造业需求好，那么热卷的走货会更好。这就会导致一段时间螺纹强于热卷，一段时间热卷强于螺纹。

　　如果钢厂利润变得很好，钢厂势必会加大生产，这就会导致原材料焦煤铁矿的需求上升，而成材的供应量上升。所以当钢厂利润到达一定峰值，我们要做选择空钢厂利润，操作就是就买原材料，空成材，反之亦然。

　　类似的逻辑还可以复制到生鲜养殖等其他产业链条比较长的实体经济行业。明睿资本的主观CTA投资就是在这套底层逻辑的加持下，利用自己的投研隔离优势，不断地复制自己擅长的交易机会。

　　除此之外，明睿资本在主观权益类产品方面也在不断发展。上述理论可以蕞终导出实体企业生产经营情况的分析，当找到产业的矛盾并且结合着大势的判断以后，就可以选取自己认为可能会上涨的股票。

　　所以，良好的大势分析加上“适者生存”的选股方法，就成就了拥有明睿特色的主观权益产品。

　　破解产业链，在混沌市场中寻找确定性

　　主观CTA的盈利模式，就是破解产业链。高显明表示，除了黑色系，以生鲜品为代表的投资也是明睿资本主观CTA比较成功的一个案例。

　　2021年12月，明睿发现苹果行业产生了一个不可调和的矛盾。因为苹果这个品种比较特殊，主要的生产地域集中在环渤海地区和西北地区，这两个地方的苹果种植情况将直接影响着全国苹果的供应。回到当时那个时间，基本行业当中都在讨论今年苹果丰收的问题，所以大家认为供应是非常充足的，价格看空。

　　明睿没有过分的相信这个行业的“共识”，自主进行了属于明睿的调研，在调研以后发现当年的苹果确实丰收，但是由于天气原因导致当年的优果率比较低。期货的交割品是需要优质苹果的，即便当年丰收，如果没有足够的优果，那么期货价格依然看涨。

　　明睿发现了这个不可调和的矛盾以后，并没有贸然交易，而是立即利用贸易公司介入，在市场收购符合交割标准的“优果”。注册仓单参与交割，发现符合交割标准的苹果仓单，其成本要远高于市场预期，所以当时的苹果价格被低估了。

　　当明睿经历了研究产业链条，发现了不可调和的矛盾，并且通过现货进行验证以后，果断地进行了交易，收获了很好的结果。这个案例并不是在传统的优势项目黑色品种上，但是也体现了属于明睿的交易特色。明睿资本就是在不断重复这样的过程，发掘产业链条中不可调和的矛盾，在实现产业链利润传导中获利。

　　谈到风险方面，高显明表示，风险管理一直是明睿资本发展的灵魂。

　　在公司内部，明睿把风险管理称之为安全绳。每一个基金经理在管理产品的过程当中，就是在不断向上攀爬顶峰的过程。而公司的风险管理部门及核心工作，就是给每一个基金经理腰间都挂上一根安全绳。在他们不断向上攀爬的过程当中，这个安全绳会让基金经理感受不到，但是当出现了大幅回撤的时候，这个安全绳却可以救他们一命。

　　公司具体的风控维度会从整个公司的运营入手，调研和研究的过程当中就要力图数据的真实，以及调研过程当中的亲力亲为。在完成投研隔离以后，交易员的下单必须要符合合同的有关约定，另外当在合同的约定范围之内禁止出现了不利方向的比较大幅度变动以后，风控部门会召开及时的产品风险讨论会，共同研究如何处理当时的情况。

　　在2021年10月黑色品种上，曾经出现过一个非常快速的极端行情。当时明睿资本产品的“安全绳”发挥了高效的作用，保证了产品净值回撤在可控范围之内，这就是一次非常成功的风控案例。

　　深化主观CTA投资，不断自我进化

　　对于未来，高显明表示，会进一步深化自身主观CTA投资，做大做强现有产品条线的同时，在行业当中目测更加优秀的基金经理，力图在主观CTA的赛道当中进一步做大做强。

　　同时将继续努力发展主观权益类投资条线，坚持自己擅长的事情，把挣钱的逻辑不断重复，这个条线也将形成在权益投资市场当中非常具有明睿特色的产品系列。

　　落实到具体的行业。明睿会持续关注黑色行业，国家激励政策的颁布，以及全球地缘政治进一步发展带来的一些其他的影响。在完成黑色行业的全产业链条观察的同时，也会利用目前已经建立的生鲜研究团队，在生鲜养殖类的行业观察，并且择机在开展工业硅等新的产业研究。

　　在规模方面明睿希望能够适度超过行业扩张的速度，坚信可以承载更多客户的信任。明睿资本表示，我们并不仅仅是简单的财富积累，而是希望真的能够反哺实体经济，让财富的增值变得更有意义。

　　本文所涉的基金管理人及基金经理的个人观点，不代表本平台的任何立场，不构成任何投资建议。

　　投资有风险，本资料涉及基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，我司未以明示、暗示或其他任何方式承诺或预测产品未来收益。投资者应谨慎注意各项风险，认真阅读基金合同、基金产品资料概要等销售文件，充分认识产品的风险收益特征，并根据自身情况做出投资决策，对投资决策自负盈亏。

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