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　　原标题：下游需求带动军工航空产业链持续景气

　　军工的航空产业链可以被分为上游原材料、中游零部件制造、下游总装几个环节。其中最下游是做总装的主机厂，不同主机厂负责不同航空设备如军用飞机、航空发动机、国产大飞机等的生产制造。除了生产制造，下游还有对应设备的维修业务。中游零部件根据加工制造的工艺环节，可以分为机加工、铸造、锻造、钣金等。

　　此外，包括机电系统、航电系统等组成的机载设备也属于产业链中游环节。上游原材料则包括机载设备的上游元器件与用于制造中游零部件的原材料。由于军机、航空发动机对更高性能的追求，高温合金、钛合金、复合材料等特种材料被广泛用于生产制造。

　　南京证券研究员张阳认为，下游需求是否旺盛是整条产业链能否维持景气度的关键。从政策角度来看，《国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标》中提到加快武器装备现代化，聚力国防科技自主创新、原始创新，加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展。推进武器装备市场准入、空中交通管理等改革。所以我们认为包括军用飞机等在内的武器装备需求有望放量。飞机需求放量有望带动航空发动机需求增长，此外，航空发动机的更换需求与维修需求，使其需求较飞机量更大。国产大飞机方面，在9月29日，民航局向中国商飞颁发了C919适航证，预计首架C919飞机将于今年12月交付东航。未来随着产能跟上，C919飞机交付量也会逐步释放。总体来说，航空产业链的下游需求旺盛。这一点从中航沈飞、中航西飞、航发动力等几家主机厂的合同负债高增长也可以得到验证。

　　张阳表示，下游需求旺盛，将带动产业链中、上游持续景气。航空发动机中的主承力结构通常由锻件制成。航发锻件占到整机价值量的15%-20%，产业空间相对较大。由于航发制造商为保证航发性能，通常在整机研发的同时就要求航发零部件生产企业配合其进行同步研发，而航发零部件从研发设计、首件试制到产品定型批量生产的周期较长，因此整个跟研体系决定了航发锻造业务的进入壁垒较高，已经进入的企业拥有较好的先入优势。因此，航发锻造业务的竞争格局较好，国内从事航空发动机锻造的公司主要有中航重机、派克新材、航宇科技、三角防务等。

　　提高航空发动机的工作温度是提升发动机推重比的关键手段，因此高温合金是非常重要的上游材料。高温合金按照工艺路线分类有三大类：变形高温合金、铸造高温合金、粉末高温合金。国内主要的高温合金生产企业有抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、西部超导等。

　　投资策略：航空产业链下游需求旺盛，有望带动中游制造、上游原材料环节持续景气，建议关注相关环节景气度较高的企业。

　　风险提示：下游放量不及预期、军工产品采购价格下调、原材料价格波动、产能释放进度不及预期。

　　（以上内容仅供参考，不作为投资决策依据。投资有风险，入市需谨慎。）

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