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　　今天我们来聊聊全球碳化硅巨头——$。

　　Wolfspeed是全球碳化硅衬底的龙头供应商，公司产品布局主要围绕碳化硅展开，主要包括材料（衬底与外延片）、功率器件和射频器件，主要客户为下游器件厂商与新能源车整车厂。

　　公司FY2022实现营业收入7.46亿美元，同比增长42%。FY2022 Non-GAAP毛利率为35.6%， 同比增长1.4pcts，且有望随着新工厂的产能提升而持续提高。

　　今年以来，美股半导体板块回调剧烈，当千亿市值巨无霸们还在低位徘徊，碳化硅巨头已经在新能源的风口之下创出股价新高。 拉长时间看，6月17日低点至今，Wolfspeed累涨超80%，8月份的累计涨幅也高达36%，成为费城半导体指数中表现亮眼的芯片股。

　　中信证券指出，衬底是碳化硅产业链中的蕞大价值量环节，公司作为碳化硅衬底龙头，有望凭借成熟的生产工艺水平、8英寸量产能力以及领先的扩产能力在中长期保持市场份额。

　　碳化硅市场规模持续提高，新能源车为主要驱动力

　　碳化硅是继硅和砷化镓之后的第三代半导体材料，其在新能源汽车、5G基站、光伏、轨交等领域中应用前景广阔，尤其在新能源车领域，碳化硅器件的渗透率已开始逐渐攀升，目前已经应用于特斯拉比亚迪蔚来、小鹏等品牌的中高端车型。

　　Wolfspeed预测，2022年全球SiC器件市场规模为43亿美元，而随着碳化硅器件在电力、射频等领域的渗透率持续提升，预计到2026年市场规模将增长至89亿美元，对应CAGR为19.9%。

　　其中新能源汽车是主要驱动力，在SiC器件市场中，Wolfspeed预计汽车领域的市场占比将从2022年的37%提升至2026年的52%，主要应用在主逆变器、车载充电器与DC/DC转换器中，以提高车辆动力性能实现高压快充，提高续航与高温、高压、高频环境下的稳定性。

　　碳化硅生产难度高，公司多年工艺积累成技术壁垒

　　碳化硅产业链共分为「衬底、 外延、器件及下游应用」四大部分，根据使用场景的不同，衬底分为导电型衬底与半绝缘型衬底，并分别进一步加工为功率器件用于新能源汽车等功率领域，以及5G通讯等射频领域。根据CASA对碳化硅器件价值量拆分测算，衬底生产是碳化硅产业链中的蕞大价值量环节（50%）。

　　不过，由于当前大多数厂商碳化硅生产工艺不成熟、材料加工难度高、晶锭生长缓慢等客观因素，全球供应与需求之间产生巨大缺口。预计全球新建产能的集中释放时间在2024年左右，未来两年供需缺口将持续放大。

　　而Wolfspeed的优势在于，高产能与高良率使得公司能够在供不应求的市场环境下实现大量且稳定的衬底供应。

　　以新能源车领域的导电型衬底为例，2020年Wolfspeed占据了60%的市场份额，龙头地位显著。另外，公司当前综合良率在60%左右，较竞争对手40%的良率有明显优势。且由于新工厂高度自动化，Wolfspeed在新工厂达产后预期良率将达到80%以上。

　　值得一提的是，目前Wolfspeed拥有全球唯一一个8英寸衬底量产工厂，在大尺寸生产的行业趋势中处于引领地位。而竞争对手8英寸量产时间普遍为2023-2024年，落后于Wolfspeed约1-2年时间。

　　相较于原来的6英寸工厂，8 英寸工厂的生产成本将下降50%，生产速度提升50%，以及良率提升 20%~30%，这将使得公司在中期获得明显成本端优势。

　　Wolfspeed主要通过三点维护市占率：新工厂投产&旧产能改造以提高产能与良率、绑定主要客户以及持续「材料+器件」全产业链布局。

　　扩产计划：扩产产能与速度领先同行，仍将保持龙头地位

　　Wolfspeed预计2024年年产123万片，规划产能与落地时间皆领先同行。与其他国际厂商相比，公司扩产速度明显高于同行业水平，在2025年其他厂商产能落地前将保持领导地位。

　　在手订单：下游器件厂商主动绑定产能，长期合同持续增长

　　在衬底供应有限的背景下，下游器件厂商与整车厂皆主动与公司签订长期合作协议，以锁定未来产能，因此公司长期订单较为充足，提高公司未来业绩能见度。截至2021年底，公司总计长期订单已超过13亿美元。

　　产业链整合能力：利用衬底产能优势，发展下游器件业务

　　凭借中短期内的产能自给优势，Wolfspeed将提高器件业务在业务收入中的占比，进行「材料+器件」的全产业链布局，以优化业务结构、避免供货不及时与质量问题，提高盈利能力与生产效率。

　　综合来看，中信证券预计公司2023-2025财年营业收入分别为11.1/15.9/22.1亿美元，对应增速 49%/44%/39%。公司凭借自给衬底的资源优势进行「材料+器件」的全产业链布局，有望在长期潜力更大、利润更高的器件市场占有一席之地，并持续看好公司的中长期投资价值。

　　本文综合自中信证券研报《全球碳化硅衬底龙头，新能源车驱动中期成长》

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