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2024年年报及2025年一季报点评:维持高强度研发投入业绩符合市场预期

admin1个月前 (05-01)产业地产资讯9

  2024年年报及2025年一季报点评:维持高强度研发投入,业绩符合市场预期

  东吴证券 更多文章

  2025-04-29 13:24:00

  (以下内容从东吴证券《2024年年报及2025年一季报点评:维持高强度研发投入,业绩符合市场预期》研报附件原文摘录)

  网内业务稳中向好,特高压建设高峰即将到来。24年公司网内业务收入392亿元,同比+9%,全年新签订单663亿元,同比+14%,奠定了良好的增长基础。24年实现电网投资6083亿,同比+15%,网内市场稳中向好,1)特高压项目方面,中标甘肃-浙江特高压柔直换流阀+控保、陕北-安徽换流阀+控保等项目,金额约33亿元,份额遥遥领先,展望25年,我们预计有望开工“6直5交”+5条背靠背,公司作为直流换流阀及直流控保的龙头公司,新签订单方面有望实现大幅增长;2)传统主网方面,公司新一代调控中标超16亿元,调度优势进一步凸显,保护、调度、监控等主业预计保持稳健增长,展望25年,新一轮大规模设备更新+配网升级等有望为公司传统主业带来新的需求增量。

  网外市场快速突破,国际市场再创佳绩。24年公司网外业务收入181亿元,同比+16%,其中国际业务收入33亿元,同比+135%,毛利率19.02%,同比-4.23pct。1)国内网外聚焦电源侧和大型央国企,调相机、储能、新能源电站解决方案等拳头产品在网外市场实现突破,构网型储能、SVG等产品开始批量化投放市场,公司能源低碳/工业互联板块营收同比+26%/-10%,电源侧需求维持高景气。展望25年,我们预计公司电源侧优势稳固,工业侧缓慢复苏,整体保持稳健增长。2)国际业务发力“一带一路”重点国家,在沙特市场实现比沙储能投运,中南、中西柔直项目中标柔直换流阀等核心设备,巴西、智利和墨西哥等拉美市场均有斩获。展望25年,公司计划设立亚太、中东及欧非、美洲境外三个区域中心,兵团作战有望提升海外市场运营效率及盈利能力。

  持续加大研发投入,全年指引预期稳健。公司24年期间费用64.7亿元,同比+15.8%,费用率11.3%,同比+0.4pct,其中研发费用22.61亿元,同比+19%,主要系公司持续加大研发投入,引进高端人才所致,25年我们预计销售/管理费用率有望有所压降,研发费用率仍将维持增长;25年公司预计实现营收645亿元,同比+12%,期间费用77亿元,同比+20%,我们预计利润将保持5-10%的稳健增长。

  盈利预测与投资评级:考虑到公司持续加大研发投入,我们下修公司25-26年归母净利润分别为83.7/93.9亿元(前值为88.9/101.5亿元),预计27年归母净利润为105.3亿元,同比+10%/12%/12%,现价对应PE分别为22x/20x/18x,维持“买入”评级。

  风险提示:电网投资不及预期,特高压建设不及预期,竞争加剧等。

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