中信建投光伏TOPCon产业链系列研究

admin1年前 (2024-09-21)产业地产资讯71

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　　作为光伏新技术的主要代表，TOPCon光伏组件经过1年的市场培育，下游客户对其性价比有了充分的认知。2023年伊始，TOPCon需求呈现井喷式态势，而产业链供给短时间内无法满足行业所有需求，导致TOPCon产品在未来一段较长的时间内将维持高景气状态。在这一趋势下，TOPCon电池、组件超额利润有望扩大。

　　中信建投证券研究所特别推出【光伏TOPCon产业链系列研究】。中信建投电新等研究团队将持续更新相关投研成果，多角度解读光伏TOPCon产业链投资机遇。

　　作为光伏新技术的主要代表，TOPCon光伏组件经过1年的市场培育，下游客户对其性价比有了充分的认知。我们观察到2023年伊始，TOPCon需求呈现井喷式态势，而产业链供给短时间内无法满足行业所有需求，导致TOPCon产品在未来一段较长的时间内将维持高景气状态。

　　在这一趋势下，TOPCon电池、组件超额利润有望扩大，头部企业将迎来较大弹性。另外，我们也建议关注石英砂/石英坩埚、银浆、胶膜、N型硅料等边际向好的材料环节。

　　TOPCon组件性价比较高，溢价7分情景下LCOE能够降低7.3%，相同价格下，提升项目全投资收益率1-2pct

　　TOPCon相较于PERC具有高效率、高双面率、低衰减、低温度系数等，其中高效率能够带来土地、支架等成本下降，从而带来组件端溢价。其他电池参数则能够通过提高电站运营期发电量，进一步带来LCOE下降。根据我们测算，在N、P组件同价情景下，TOPCon电站LCOE相比PERC下降8.6%；在溢价7分情景下，TOPCon电站LCOE相比PERC下降7.3%。

　　经过一年培育期，TOPCon需求进入井喷式增长阶段

　　2023年春节之后，我们观察到TOPCon电池组件需求旺盛，产品价格十分坚挺，走出独立行情。2022年头部TOPCon组件企业为了对产品进行推广，在产品价格上让利客户，整体溢价在0.05-0.1元/W。今年以来，国内央国企招标中N型占比快速提升，国家电投、中核汇能组件招标中N型占比达到30%-40%，但今年组件企业优质TOPCon产能将优先供给高价海外市场。

　　TOPCon电池是核心供应瓶颈，组件超额利润有望提升

　　据我们统计，2023年行业TOPCon有效供给量大约122.7GW，其中一线GW，而电池总需求预计将达到400GW以上，TOPCon供给稀缺性较强。我们认为在下游需求快速放量的情况下，TOPCon全年都将处于供不应求的状态。并且随着N、P组件功率差的拉大，TOPCon溢价空间将进一步提升。

　　看好TOPCon电池组件，建议关注有边际变化的材料环节

　　在TOPCon供给持续偏紧的情况下，我们重点推荐头部TOPCon电池、组件企业。

　　另外，我们也建议关注石英砂/石英坩埚、银浆、胶膜、N型硅料等边际变化较为显著的材料环节。

　　证券研究报告名称：《光伏TOPCON产业链需求井喷》

　　对外发布时间：2023年3月1日

　　报告发布机构中信建投证券股份有限公司

　　光伏TOPCon产业链需求放量十分明显，产业链供不应求，上游涨价已经接近尾声；电动车同样聚焦产业链利润分配中占优的环节、业绩确定性高的终端电池环节；储能终端方向同样受益于上游回落，风电深远海仍是重点方向，关注业绩优秀、兑现度高的塔筒桩基、主轴、法兰环节。

　　新能源汽车：基本面已经回暖。2月展望上险量、订单、排产均呈现逐步回暖态势：1）上险量：2月三周车企订单环比持平，叠加新车型BYD 秦DMI2023款等新车上市，2月终端数据改善显著。3）排产：预计1月中游企业稼动率约50%，2月60-70%，3月80%+，周度改善显著，预计Q1行业产量约为满产产量的70%左右，企业之间有分化。量是核心矛盾：当前市场的核心矛盾依然在需求，Q1是目前最大的预期差，预计Q1销量150万+，销量驱动下将迎来估值和业绩预期的回归。

　　光伏风电：节后光伏行业需求旺盛，组件企业2月排产环比提升，3月提升幅度有望进一步扩大。另外，春节后topcon需求快速释放，而供给短期内无法匹配快速增长的需求，我们认为今年全年topcon都将处于供不应求的状态。我们持续看好在topcon技术上具有领先优势的企业，以及产业链利润重新分配趋势下产业链后端环节。

　　储能：本周能源局发布对十三届全国人大代表第BH0108号建议的答复，答复中提出，国家发改委将积极安排中央预算内投资支持国家储能技术产教融合创新平台建设，着力推动新型储能高质量发展。答复还提出高度重视并推进健全新型储能价格和市场机制，明确储能可参与辅助服务；引导虚拟电厂、新型储能等新型主体参与系统调节；探索建设容量、爬坡、转动惯量等辅助服务交易品种。我们认为容量电价有望成为储能全面打开收益的关键政策机制，而虚拟电厂则有望大大推动分布式储能的发展。

　　证券研究报告名称：《看好光伏TOPCon产业链——新能源行业每周市场跟踪及我们的观点》

　　对外发布时间：2023年2月26日

　　报告发布机构中信建投证券股份有限公司

　　时代在召唤：电池片技术是光伏产业链的战略制高点，新时代序幕正在徐徐展开

　　光伏产业链快速发展的本质是技术驱动降本提效，这一点在电池片领域体现的尤为明显。当前来看，2022年的N型组件类似于2016年的单晶组件，已经具备显著性价比优势，同时头部组件企业已启动量产布局、下游业主接受度在持续提升，产品迎来渗透率初步提升。而随着未来降本技术的继续推进，同时产能释放带来的规模效应，将持续拉大N型组件的优势身位，市场份额有望快速提升至主流水平。

　　最优性价比：TOPCon技术优势显著，是当前N型高效电池技术的最优解

　　目前主流的TOPCon、HJT、IBC等电池均具备较好发展前景。三者之中，TOPCon现阶段成本相对较低，未来效率具备潜力，且可基于现有庞大产能改造，头部企业将会持续探索，今年将迎来产业化量产元年。

　　基于我们测算，24.5%电池效率的TOPCon组件可溢价0.1-0.2元/W，当前TOPCon电池合计成本约较PERC高出0.1元/W，而TOPCon一体化企业成本优势更为显著，合计成本约较PERC高出0.05元/W，单瓦利润可较PERC高出0.05-0.15元/W，能够显著厚增技术领先企业的超额利润。

　　风险提示：光伏行业需求不及预期；竞争格局加剧。

　　证券研究报告名称：《N型TOPCon有望成为年度光伏板块投资首选方向——光伏组件深度报告（二）》

　　对外发布时间：2022年3月29日

　　报告发布机构中信建投证券股份有限公司