2018-2019年苹果产业链分析报告

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　　原标题：2018-2019年苹果产业链分析报告

　　一年一度的苹果新品发布会，将于美加州当地时间9月10日上午10点（北京时间9月11日凌晨1点）在ApplePark乔布斯大剧院举行。苹果此次将正式发布iPhone11系列，包含iPhone11、iPhone11Pro和iPhone11ProMAX。

　　苹果iPhone系列已经问世12年，曾经一度是全球销量最大的手机品牌。据IDC统计数据显示，苹果2018年仍以2.09亿台的出货量位居全球第二。

　　苹果作为智能手机行业的引领者，盈利能力行业领先，苹果公司股价从2009年开始一路高歌猛进，从十几美元增长到截至2019年9月9日收盘的214.55美元。

　　苹果的成功不仅使自己得到资本市场认可，同样带动了整条产业链供应商的大发展。苹果更高的产品定价和品牌力量使得iPhone系列产品获得高利润率，因此能够进入苹果产业链意味着能够获取相对更高的利润。

　　从2010年开始，歌尔声学、安洁科技、德赛电池等苹果供应链公司逐渐获得大量订单，业绩和股价得以双升。此外，这些公司还受益于苹果带来的整个智能手机和平板电脑市场的启动。

　　苹果2019财年第三财季（对应中国2019年第二季度）财报显示，单季度苹果实现营收538.09亿美元（市场预估533.5亿美元），同比增长1.02%；净利润为100.44亿美元，同比下降12.80%。

　　从具体产品线来看：iPhone销售收入为259.9亿美元，较上年同期的294.70亿美元下降12%，收入占比为48.3%，首次低于50%；Mac销售收入为58.2亿美元，较上年同期的52.58亿美元增长11%；iPad销售收入为50.23亿美元，较上年同期的46.34亿美元增长8%。

　　可穿戴设备收入增长最快，收入为55.25亿美元，同比增长48%。服务性收入为114.5亿美元，同比增长12.6%，收入占比首次突破20%。

　　从各地区销售来看：苹果在大中华区的收入为91.57亿美元，同比下滑幅度为4%，相比一季度同比降幅收窄；美洲季度营收为250.56亿美元，同比增长2%；日本地区营收40.82亿美元，同比增长6%；亚太其他地区营收35.89亿美元，同比增长13%，均处上升通道。

　　同时，苹果预计第四季度营收610亿美元至640亿美元，超过市场预估的610.4亿美元。

　　随着手机性能的提升，消费者换机频率降低，同时在安卓机的竞争下，公司手机类业务营收下降，但也看到可穿戴业务及服务类业务依然保持稳健的增长。

　　▌制造业东移：苹果供应链中大陆供应商持续增加

　　产业转移，苹果供应链中中国大陆供应商数量持续增加。根据苹果公布的2019全球200大供应商信息，数量第一的为中国台湾合计46家厂商，中国大陆+中国香港合计40家厂商，与美国并列第二，较前期增加约6家。

　　7年前，苹果公司公布的《2012年度供应商社会责任进展报告》首次披露了其全球156家供应商名单，其中中国大陆厂商仅有8家。7年间，中国大陆苹果产业链供应商增长近3倍，供应商数量占比升至15%。若考虑外资品牌较大部分制造工厂位于中国大陆，则其制造业供给能力评估可进一步提升。

　　对比2019和2018年供应商变化情况，有约25家供应商发生变动。其中，中国台湾出局供应商8家，与日本并列第一；美国有5家落选，紧随其后。新入围方面，5家厂商来自中国香港、4家来自中国大陆，合计居全球首位。

　　总的来看，电子产业链上游，中国大陆崛起的势头和趋势持续，相应失去当地强势消费电子品牌的日本和中国台湾，其电子零部件产业则进一步走向衰落。

　　从产品结构看，近几年价值量更高的零部件领域持续形成突破。

　　消费电子零部件内，最具有价值的产品主要分为六类：显示面板、半导体器件（内存/闪存/处理器/分立器件等）、摄像头模组、功能器件（声学器件/天线/振动马达/滤波器等）、被动元件（电阻/电容）、结构件（玻璃盖板/金属中框/连接器/电池PCB等）。

　　2017年，中国大陆供应商主要进入六大类中的功能器件、结构件及半导体器件（豪威科技是苹果CMOS图像传感器芯片供应商）。

　　2018年内，国内供应商在显示面板（京东方）及摄像头模组（欧菲科技）领域形成突破。其中，显示面板是手机价值量最高的零部件，以iPhoneXSMax为例，其OLED屏幕成本达90.5美元/块。

　　摄像头模组的成本为44美元/个，是价值含量较高的核心部件之一。高价值量零部件供应的突破，侧面反映国内高端制造产业成长乃至成熟发展之路。

　　注：具体年份均指苹果发布供应商报告当年，对应前一年实际供应情况。

　　▌下游孕育：高端制造装备持续赶超突破

　　下游生产与中游设备的发展是相辅相成的关系。无论是国内制造厂商还是外资厂商在国内的生产工厂，都为中上游设备厂商的发展奠定了较好的成长环境，其发展路径基本遵循自ODM或初期给国外设备做零部件配套走向自主整机设备的研发制造，自低端至中高端。

　　先前A股上市公司中，苹果产业链设备供应商包括智云股份、赛腾股份等。

　　此次科创板申报上市的企业中，亦有三家公司属于苹果产业链设备供应商：华兴源创，苹果显示面板检测设备供应商/电源管理芯片检测设备供应商；天准科技，苹果产品玻璃、电池及其他结构件检测；博众精工，终端产品组装和测试装备制造商。对比分析各家厂商，我们希望能简单梳理国内高端设备制造的赶超成长特征。

　　典型的苹果产业链供应商：收入占比高，毛利率高

　　根据已披露的招股说明书，自2017年以来，各厂商源自苹果及其指定工厂的收入金额均维持50%以上水平。天准科技呈现逐年攀升趋势、博众精工维持稳定、华兴源创有所下滑，2019年，其收入份额分别为76.09%、81.10%、66.52%。

　　需要注意的是，苹果公司对于关键生产环节的设备采购均会直接管控，设备供应商需要直接参与并通过苹果公司的打样测试才能获得订单。

　　同时，苹果公司既直接与发行人签订订单，也存在部分产品通过制定EMS厂商与发行人签订订单的情况。通常情况下，小于1000美元的物料，一般由EMS负责采购。

　　因此，从博众精工的收入结构可以看出，随着治具收入的增加，其源自苹果代工厂的收入份额亦同步提升。（除华兴源创较多出口海外工厂，天准科技/博众精工产品主要输出至国内保税区）

　　苹果手机销量虽有下滑，但产品盈利能力仍一骑绝尘。

　　据Counterpoint统计数据，2018年，苹果在高端手机市场占据51%的份额，三星市场份额为22%，较去年同期，分别下滑7%、1%。与此相应的是国内品牌在高端市场持续突破，至2018年，华为/OPPO份额分别为10%、6%。

　　利润分布上看，苹果依旧为全球盈利能力最强的手机品牌，2018年，其手机市场利润份额达73%，显著高于同业竞争对手。

　　产业链供应商受益，设备厂商综合毛利率均较高。三家厂商毛利率看，基本维持在40%-50%区间，受新产品推进进度及产品结构变化影响有所波动。2018年，华兴源创/博众精工/天准科技的综合毛利率分别为55.38%、41.77%、49.17%。

　　成长维继：高研发投入保持产品迭代与新品研发

　　苹果公司是消费电子行业顶级品牌商，产品制造工艺难度大、精度要求高、设计领先性强。

　　其各类消费电子产品每隔一段时期均需要进行更新、升级换代，新产品中除了使用最新的芯片、软件等技术外，还会采用新的设计、工艺和物理特性（如防水防尘），相应的会对设备供应商提出组装、检测等方面的技术迭代需求。因此，设备产商需要保持持续的研发投入，满足下游生产工艺更新需求。

　　研发投入持续增长，占比收入份额基本在11%以上。横向比较三家公司，研发投入占比收入份额均在10%以上。不同成长阶段的厂商体现出不一样的变化趋势：博众精工，产业链优势较为巩固，收入端稳定增长下，研发投入比例基本维持在12%左右；

　　天准科技属于新兴成长阶段，研发投入占比较大，2018年为15.66%；华兴源创处于产品放量期，受短期收入变化影响，研发投入占比收入波动幅度较大，2018年收入放缓下，研发投入份额回升至13.78%。

　　从苹果指数与上证指数对比，以及选取的4家典型苹果供应链A股上市公司市值变化（如表10所示），可以看出，对于苹果产业链来说，当终端的苹果公司盈利能力提升时，则会带动上游产业链整体盈利能力提升；反之，如果终端的苹果公司盈利能力下降，上游产业链整体盈利状况也将随之下降。

　　十年来，苹果供应链上的公司市值基本都出现了大幅增长。声学元件供应商歌尔股份市值增长幅度达到801.71%，长电科技、水晶光电、德赛电池市值增长幅度分别达到484.99%、447.59%、375.51%，远远高于沪深300十年48.70%的增长幅度。

　　一个终端产品的成功不仅会带动公司自身的成长，同样会带动产业链上的公司出现业绩和股价大幅度上涨。

　　新iPhone、MacBook、iPad与全新改款AirPods亮相在即，相关零组件从6月开始积极备货，带旺供应链营收表现。此次新iPhone规格小升级，例如新增三镜头、Type-C充电、MPI天线软板，光学、软板╱PCB打件、连接器、PA等族群有望受益。此外，新款iPad和MacBook有望导入新的面板设计规格，利好面板、背光模组供应链。