11月的首个交易日，A股高开高走，旅游板块盘中持续暴涨，其中酒店板块大放异彩。今日酒店板块延续昨日强势表现，截至收盘，酒店板块近两个交易日累计涨幅达8.52%，位居申万二级行业Top10。（数据来源：同花顺，截至时间：2022.11.2）

　　截至今日收盘，近两个交易日旅游ETF（159766）累计涨幅达9.92%。成分股金陵饭店盘中触及涨停，同庆楼全聚德纷纷跟涨。（数据来源：同花顺，截至时间：2022.11.2）

　　上一篇消费君和大家探讨的《【干货分享】深度解读旅游产业链背后的投资逻辑》一文获得了30w+的阅读量，这篇消费君将继续和大家深入聊聊旅游板块。

　　以中证旅游指数为例，酒店板块占比为23.14%，所占权重较高。近两个交易日酒店板块表现强势，其中旅游ETF（159886）的成分股同庆楼金陵饭店君亭酒店全聚德华天酒店等表现亮眼。

　　（数据来源：同花顺，截至时间：2022.11.2，行业分类：新证监会行业）

　　所以，本文就以旅游板块中占比较重的酒店行业为例，与大家深度解析，影响酒店板块的两大核心因素，以及酒店板块的盈利模式到底是怎么样的。

　　酒店板块是典型的“困境反转”行业

　　不少球友们都知道，股市里有一种比较成熟的盈利模式，叫“困境反转盈利法”，是指一个行业受到某种阶段性的事件或因素的负面影响，阶段性地陷入低谷，那么，等这些负面因素消除之后，这个行业必然迎来复苏，反映在股价上就是报复性的反弹。

　　酒店板块目前的状态就属于典型的“困境反转”行业。今年上半年疫情严重，相关板块可谓陷入了行业低谷。

　　从企业盈利角度来看，上半年旅游板块相关上市公司业绩差强人意。以酒店板块为例，锦江酒店上半年营收50.43亿元，同比下降4.18%；亏损1.18亿元，上年同期净利润464.84万元；首旅如家营收23.31亿元，同比下降25.88%；归属于上市公司股东的净亏损3.84亿元。

　　宏观经济面改善，有望提振酒店行业需求

　　社融环比改善，PMI 边际改善，后续仍存政策调整空间。数据显示，9月M2同比增长超过12%,社会融资规模和人民币贷款余额同比增速分别在10.5%和11%左右。伴随国内持续出台的稳增长政策及减税降费措施，流动性仍将维持宽松，同时叠加人民币汇率承压引致的外汇占款增加，将共同支撑10月M2同比增速高位运行，预计10月末M2同比增长11.8%。（数据来源：北大国民经济研究中心）

　　从PMI 数据来看，国家统计局、中国物联会10月31日数据显示，10月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，在调查的21个行业中，有11个位于扩张区间，制造业景气面总体稳定。制造业PMI反映的整体宏观经济面改善有望带来商旅需求提升，将在后续疫情逐渐好转后得以释放，对酒店行业经营数据形成提振。

　　从需求端来看，客房总需求为1028万间，环比来看，需求环比提升了1.6%。

　　（数据来源：STR，财通证券，截至时间：2022.10.22）

　　从入住率来看，中高端酒店入住率47.0%，中低端酒店入住率56.6%，较一季度显著提升。

　　（数据来源：STR，财通证券，截至时间：2022.10.22）

　　由此可见，酒店行业的景气度与国家经济周期波动呈现正相关。在宏观经济处于下行时期，居民实际收入下降，导致旅游消费相应下降，从而限制酒店消费需求增长。当宏观经济逐渐好转后，旅游需求增加，对酒店的需求也会增加。

　　疫情加速酒店地域性与结构性供需失衡，龙头竞争格局愈发清晰。盈利韧性较弱的单体酒店或中小酒店在疫情冲击下大量关停，盈利能力强的酒店得以生存下来。随着经济增长和消费升级，中高端酒店占比率逐年上升成为行业发展主力。

　　从供给端来看，以中高端酒店为例，近一周国内酒店客房总供给2077万间夜，供给端与前期持平。

　　（数据来源：STR，财通证券，截至时间：2022.10.31）

　　疫情反复下呈震荡趋势，业绩复苏韧性较强

　　近期上市公司三季报密集披露，以酒店板块为例，随着三季度疫情逐渐好转，大多数酒店扭亏为盈。其中，君亭酒店发布三季报称，公司第三季度净利润1119.47万元，同比增长48.90%。公司2022年前三季度实现营业总收入2.48亿元,同比增长16.8%；华天酒店第三季度主营收入1.63亿元，同比上升1.49%；单季度归母净利润同比上升22.11%；锦江酒店公告称前三季度净利润5.18亿元，同比增长465.32%；每股收益0.938元/股，同比增长465.32%。值得一提的是，随着下半年疫情有所好转，锦江在线每股收益相较于半年报增长了近3个百分点，公司经营能力稳健提升。

　　酒店板块的盈利模式分为两大板块，一方面是直营店收入，另一方面是加盟店收入。其中，直营店收入包括酒店客房和出租市场。客房主要是依靠酒店的入住率、餐饮、娱乐活动等项目进行盈利；出租即把酒店出租给其他商户，赚取佣金。直营店盈利只需要减去酒店租金、水电、人工服务等成本，余下的就是净利润了。

　　以酒店巨头为例，近年来该酒店也积极顺应国内酒店消费升级的趋势，充分调动各方资源聚焦于中高端酒店的开发。2021年新开中高端酒店276家。截至2021年底，中高端酒店数占比为23.4％。受益于该公司中高端品牌的较快发展，中高端产品占酒店收入占比从2020年的42.3％提升至2021年的46.9％。

　　单纯凭借传统的依靠客房、餐饮、娱乐项目等获得收入是早期酒店盈利的主要模式,近年来，随着酒店业的不断成熟和发展，行业竞争不断加剧，使得传统的盈利模式显得较为单一。因此，近年来赚取加盟店收入成为了新型盈利模式。通过持续营销获取新增加盟店的首次加盟费盈利，同时对于老盟友，可以持续获得较为稳定的加盟费。加盟店收入需要减去加盟业务成本（加盟店的店长工资），以及扩大加盟店的营销费用、管理费用和财务费用，剩下的就是净利润了。

　　酒店集团的核心竞争力在于其品牌/产品研发/管理运营，未来通过轻资产化将更加向品牌+管理输出模式转型，我国前三大龙头加盟占比仍有提升的空间。当前三大品牌加盟门店占比不断提高， 截至三季度，三大品牌的加盟占比分别为 93%/91%/86%。预计直营店在未来10年仍维持每年3%的净关；到 2030年TOP3酒店龙头加盟占比为 97%。

　　（数据来源：未来智库，截至时间：2022.9.30）

　　未来随着其轻资产化进程推进，酒店龙头盈利能力/ROE 水平将进一步提高。基于净开店中加盟占比/成本&费用率的假设，测算TOP3 酒店龙头2029年有望实现净利润总和为130亿，2019-2029年CAGR 约为 13%。（数据来源：未来智库，截至时间：2022.9.30）

　　展望后市，中银证券表示，天气转冷冬季即将来临，滑雪、温泉、火锅等暖经济需求值得关注，此外疫情的变化态势时刻影响着商旅出行，在出行信心未见企稳的基础上短途游仍为当前主要的旅游方式，受出行半径约束较小的本土消费恢复程度较好，建议关注出行产业上游布局机会。

　　看好旅游板块未来投资机遇的球友们，不妨借助消费君家的旅游ETF（159766）一键布局酒店、景区旅游、机场航空、免税板块的投资机遇，分享旅游板块反弹带来的红利。

　　【下期预告】下一期消费君将为大家带来餐饮及景区旅游板块的干货，和大家一起进一步了解旅游板块的投资逻辑和投资价值。

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　　风险提示： 1、市场有风险，投资需谨慎。 2、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证蕞低收益。投资者投资指数基金，请关注指数基金投资风险，包括但不限于标的指数回报与股票市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等特有风险。 3、基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。

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