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全产业链布局持续完善丰富光气资源促长期成长

admin1个月前 (09-21)产业地产资讯10

  全产业链布局持续完善,丰富光气资源促长期成长

  2022-10-19 16:03:05国联证券柴沁虎

  公司是一家农药原药企业,一体化经营是公司的业务特点。上市后,公司一方面纵向一体化经营,向上逐渐补齐氯碱-对邻硝中间体等环节,提高产业链竞争力;另一方面,公司凭借氯碱、光气全产业链优势,向下游布局噁草酮、茚虫威等光气延伸产品和对氨基苯酚等

  公司是一家农药原药企业,一体化经营是公司的业务特点。上市后,公司一方面纵向一体化经营,向上逐渐补齐氯碱-对邻硝中间体等环节,提高产业链竞争力;另一方面,公司凭借氯碱、光气全产业链优势,向下游布局噁草酮、茚虫威等光气延伸产品和对氨基苯酚等对邻硝下游精细化工中间体,进一步打开成长空间。

  传统品种格局稳定、市占高,新发展品种空间大

  公司涉及品种相对成熟,主要产品为多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆、草甘膦等品种,其中多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆市占率均在30%附近,行业影响力较强。新扩展原药主要有噁草酮、茚虫威、噁唑菌酮、噻嗪酮等市场空间较大,单品种市场规模均逾1亿美元,且能与传统产品能够形成原料共通,共用光气中间体和对邻硝资源。

  补齐上游短板,全产业链巩固竞争力

  近年来,环保整治工作逐步常态化、规范化,一些采用传统工艺、污染较大的农药中间体企业无所遁形,中间体价格波动较大。公司抓住这一契机,布局30万吨氯碱、20万吨硝基氯苯项目补齐配套原料,适时并购辽宁世星,涉足对氨基苯酚,着力发展光气及其衍生物、对邻硝及其衍生物,一方面巩固传统产品的核心竞争力,一方面为下一步的发展奠定基础。

  现金、土地、光气资源丰富,长期发展潜力较大

  公司目前在蔡家山基地有1200亩土地,东至基地3000亩地,两个基地都有一定的土地储备,且公司拥有32万吨稀缺光气资质,尚有近79%的余量。公司在手现金较多,没有有息借债,目前在建项目多为三药中间体项目,同时自备热电厂和码头,且项目处在安徽省化工园区,看好公司长期发展的潜力。

  我们预计公司2022-24年收入分别为79/103/117亿元,对应增速分别为43%/31%/13%,归母净利分别为22/25/28亿元,对应增速分别为50%/14%/13%,EPS分别为3.40/3.86/4.37元/股,3年CAGR为24%。鉴于公司农药一体化产业布局逐渐完善,产品竞争力持续提升,参考可比公司估值,我们给予公司23年11倍PE,目标价42.46元,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:在建项目或市场开拓不及预期,环保成本提高,疫情反复

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标签: 产业链构成
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