能源金属半年报总结:量价齐增产业链利润向上游集中
股票行情总结:先抑后扬,能源金属板块超额收益明显。22年1-4月,受疫情等外部因素冲击,有色板块持续走弱,4月下旬开始,有色板块触底回升。整体来看,22H1申万有色指数下跌2.36%(超额收益5.86pct),其中22Q2有色指数上涨6.22%(超额收益1.34pct)。具体细分板块来看,能源金属板块表现亮眼,22Q2锂板块上涨20.35%,居于涨幅榜首位,较沪深300取得超额收益15.46pct。
现货市场:走势分化,锂表现蕞为强劲。1)锂:22H1国内电池级碳酸锂上涨68%、锂辉石上涨148%,表现蕞为强劲;2)镍:3月份受资金逼仓行为影响,大幅波动,LME镍Q1上涨61%,Q2下跌30%;3)钴:受3C消费电子需求走弱影响,22H1国内金属钴下跌24%;4)稀土:一季度受下游补库影响,稀土价格冲高,后受疫情冲击,需求走弱,价格有所回落,上半年氧化镨钕价格上涨9%,氧化铽上涨24%,氧化镝下跌15%。
锂电材料:产业链成本传导顺畅,利润集中于锂资源环节。2021年-至今,由于上游原材料价格大幅上行,产业链利润逐步向上游资源集中,锂资源企业22Q2平均毛利率64.3%,仍然占据了产业链绝大多数利润,而随着电池价格的上调,22Q2利润率有所修复,产业链成本压力传导较为顺畅。
海外锂资源:供给释放道阻且长。1)海外锂价快速向国内锂盐价格收敛:21H2以来,国内锂盐价格快速上涨至50万元/吨左右,而海外企业偏向于长单定价,整体较国内报价有所滞后,海外锂资源企业也在不断调整销售合同,快速向国内价格收敛,SQM22Q2锂盐均价达到5.4万美元/吨(折人民币约41万元/吨)。2)海外锂资源产能利用率维持高位:澳大利亚五大矿山22Q2生产锂精矿63.79万吨,环比增长26.45%,整体产能率为81%,环比下降7pct,主要系Pilbara公司Ngungaju项目仍处于爬坡阶段。3)供给释放道阻且长:由于疫情、缺乏劳工等因素,多个海外锂资源项目出现推迟投产现象,锂资源释放低于预期。4)上游库存去化:22Q2澳大利亚主要矿山(不含Greenbushes)累计库存约为30.20万吨,环比去化3.47万吨,且库存分布主要集中于Marion矿山,独立对外销售矿山库存维持低位。锂盐环节平均库存周转天数由130.89→111.79天,目前国内锂盐厂库存普遍维持低位,且原料基本被部分大厂锁定,加剧了原料供给短缺的局面。
稀土永磁:受益价格上行,产业链盈利高增。1)业绩高增:稀土资源股22Q2收入平均同比增长率为42%,净利润平均同比增长率为96.8%;对于磁材企业,产品按照“稀土价格+利润率”进行定价,通常季度进行价格调整,因此磁材板块业绩表现出顺周期特征,且滞后于稀土价格一个季度,22Q2磁材企业收入平均增长率为80.3%,净利润平均增长率为99.8%。2)磁材企业现金流承压:稀土资源企业一般采取现款现货进行销售,经营性活动现金流较去年同期大幅提升,而磁材企业处于中游制造环节,稀土价格暴涨后,现金流压力陡增,22Q2磁材企业平均经营性活动现金净流出9400万元。3)中游环节大幅去库:稀土价格涨至高位后,磁材企业主动采取缩减库存的策略,22Q2平均库存周转天数降至139.27天,同比下降4.84天,环比下降24.97天。
投资建议:电动车涨价后终端需求仍然表现强劲,产业链成本传导压力进一步理顺,锂电上游材料延续“高景气、高利润、低估值”格局。1)锂:产业链利润集中于锂资源环节,估值降至历史低位,年内看,供给端受疫情、审批、劳动力短缺等多因素影响,释放低于预期,需求端逐渐进入旺季,年内涨价具有确定性;2)稀土永磁:宏观经济衰退预期不断增强,传统需求走弱,中游环节去库导致短期价格承压,但长期看,新能源汽车、智能机器人、工业电机等需求有望爆发,产业发展趋势已然明确。
核心标的:1)锂:天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、融捷股份、雅化集团等;2)稀土永磁:北方稀土、盛和资源、金力永磁、正海磁材、大地熊等
风险提示事件:产业政策变动风险、新能源汽车销量不及预期风险、供给端超预期释放风险、国内疫情反复和国外疫情失控风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。
数据来源:东方财富Choice数据
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