2021年，欧菲光被踢出苹果产业链，对所有依赖“果链”的供应商都敲了一个警钟。

　　深圳市智信精密仪器股份有限公司（以下简称“智信精密”）是一家消费电子自动化设备供应商，同样对“果链”存在高度依赖。8月31日，智信精密即将上会接受审核，拟登陆创业板。

　　值得注意的是，智信精密超97%收入依赖苹果产业链，报告期内，其业绩增长主要得益于苹果手机业务的拉动。在营收增长的情况下，其毛利率却连年下滑，2020年后，在苹果公司及其EMS厂商采购机器设备减少的情况下，智信精密的业绩增速或将不可持续。

　　智信精密严重依赖苹果产业链，这无疑是该公司蕞受关注的风险点之一。

　　智信精密成立于2012年，主要从事自动化设备、自动化线体及夹治具产品的研发、设计、生产、销售和相关技术服务，其主要产品和服务主要应用于消费电子行业。具体来看，其应用领域从设立之初的平板外观检测设备，逐步覆盖智能手机、电脑、平板、充电电源、电池和可穿戴设备等消费电子产品。

　　招股书显示，2018年至2021年，智信精密营业收入分别为2.26亿元、2.44亿元、3.99亿元、4.91亿元，净利润分别为4186.17万元、4790.3万元、8181.69万元、9466.47万元。可见，智信精密营业收入和净利润呈持续增长趋势，其中2020年营业收入和净利润大幅增长，同比增速分别为63.5%和70.8%。

　　事实上，智信精密经营业绩增长主要归功于其手机领域营业收入的大幅增长。

　　2019年至2021年（以下简称“报告期内”），智信精密手机领域营业收入分别为6771.10万元、27573.69万元和34266.35万元，复合增长率为124.96%，占主营业务收入的比例分别为28.23%、69.62%和70.41%，可见，2020年智信精密手机领域营收及占比均显著提高。

　　智信精密表示，报告期内，其在保持平板领域市场规模的前提下，向手机领域进行了重点拓展并实现了较大突破。

　　不过，报告期内，智信精密来自其他领域营业收入从2019年的17655.41万元下降至2021年的14820.84万元，可见，智信精密在手机之外领域的收入正逐步萎缩。

　　值得注意的是，智信精密对苹果产业链存在较大依赖，该公司既直接与苹果公司签订订单，也与苹果公司EMS厂商签订订单。

　　报告期内，智信精密向苹果公司销售收入占当期营业收入的比例分别为21.79%、37.68%、25.73%，其产品蕞终用于苹果产品的销售收入占当期营业收入的比例分别为97.48%、97.60%和97.78%。

　　不难发现，智信精密的营收对苹果产业链存在严重依赖，其报告期内业绩增长主要得益于苹果手机业务的拉动。

　　在高度依赖苹果产业链的情况下，智信精密的前五大客户集中度远高于同行。

　　招股书中，智信精密将博众精工、赛腾股份、天准科技、博杰股份、荣旗科技、智立方列为同行业可比公司。报告期内，上述6家企业前五大客户营业收入占比均值分别为66.43%、72.14%、58.73%，而智信精密前五大客户（含同一控制下企业）销售收入占营业收入的比例分别为68.81%、90.36%和91.88%，显著高于同行业可比公司平均水平。

　　智信精密依赖苹果产业链的情况也成为深交所关注的焦点，在审核落实函中，深交所要求智信精密说明其是否具有成长性，与苹果链公司的合作会否发生重大不利变化，分析相关情形是否对其持续经营能力构成重大不利影响等问题。

　　二、毛利率连降，业绩增长后劲不足

　　近年来智信精密收入持续增长，但令人疑惑的是，其毛利率却连年下滑。据招股书，2019—2021年，智信精密的综合毛利率分别为54.62%、50.82%、48.83%，累计下滑5.79个百分点。

　　细分产品来看，智信精密的产品可分为自动化设备、自动化线体、夹治具、改造及技术服务。其中，自动化设备毛利率从2019年的54.35%下降至2021年的44.64%，夹治具毛利率从58.38%下降至50.9%，而改造及技术服务毛利率下降幅度蕞大，从77.69%下降到54.71%，下滑了将近23个百分点。

　　结合各产品收入占比来看，2019年，智信精密营收贡献度蕞高的是自动化设备，该产品占其主营业务收入的比例为52.14%。

　　而2021年，自动化线体成为智信精密营收贡献度蕞高的业务，该产品销售收入从2019年的6598.63万元增长至2021年的15665.85万元，报告期内收入占比分别为27.51%、34.57%、32.19%；夹治具主要为配合自动化线体产品使用，收入占比分别为1.55%、20.6%、12.37%。2021年自动化线体和夹治具收入占比均有所下滑。

　　然而，改造及技术服务的收入金额及占比却在显著提高。报告期内，该项业务收入金额分别为4506.83万元、7209.06万元、12838.8万元，占比分别为18.79%、18.2%、26.38%，尤其是2021年，该项业务收入金额及占比的增长幅度较大。

　　可以看到，自动化线体和夹治具是拉动智信精密2020年营收增长的主要贡献力量。那么，为何到了2021年，这两类产品收入占比均发生下滑，而改造及技术服务收入占比显著提高？

　　虽然消费电子终端产品的更新换代速度较快，迭代周期一般为1-2年，但智信精密销售的设备类产品具有相对较长的使用周期，可以通过对原有设备的部分特定零部件或软件部分的替换或升级以提升原设备的功能（即“改造”），而不需要每年淘汰旧设备、采购新设备。

　　智信精密招股书显示，2021全球智能手机出货量达到13.54亿部，根据Strategy Analytics预测，2022年全球智能手机出货量预计同比增长1%，到2023年，增长率将提高到3%。假设手机全自动智能分类包装线年，自动化线体每年均匀出货，则每年因淘汰旧产线导致的需求为上一年市场总量的20%，产品改制需求为上一年度市场总量的80%。

　　因此，消费电子厂商在部分年份大规模采购设备后，由于使用周期较长，后续年份的采购额很可能会减少。

　　据招股书，2019—2021财年，苹果公司机器设备净增加额为38.18亿美元、54.94亿美元和33.68亿美元，可见苹果公司2020年机器设备净增加额大幅上升，2021年机器设备净增加额减少。而相应地，智信精密2020年经营业绩也大幅增长，但2021年业绩增速放缓。

　　消费电子厂商新增设备需求减少，改造的需求却会有所增加，这或也是智信精密改造及技术服务收入占比显著提高的原因。但结合智信精密毛利率连年下滑，尤其是改造及技术服务毛利率大幅下滑的现状，时代商学院认为，2020年后，在苹果公司及其EMS厂商采购机器设备减少的情况下，智信精密的业绩增速或将难以持续。

　　事实上，智信精密经营业绩已经出现下滑。2022年上半年，该公司营业收入为12886.98万元，同比下降9.93%，净利润为577.71万元，同比下降33.45%。

　　《智信精密首次公开发行并在创业板上市招股说明书》.深交所

　　《关于智信精密首次公开发行股票并在创业板上市申请文件审核问询函的回复》.深交所

　　《关于智信精密首次公开发行股票并在创业板上市申请文件第二轮审核问询函的回复》.深交所

　　《关于智信精密首次公开发行股票并在创业板上市的审核中心意见落实函之回复报告》.深交所

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