【研究报告】玻璃纯碱：产业链强弱分化明显

招商引资葛毅明133912197932年前 (2024-09-21)产业地产资讯167

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　　6月至今，玻璃期现货均大幅下行，主要受终端需求不佳带来的负反馈驱动；而纯碱期货则是被玻璃拖累共振下行，最低跌至2402元/吨，但周期内纯碱现货总体维持强势，导致基差不断拉大。截至7月26日，沙河重质纯碱报2950元/吨，基差在409元/吨。

　　目前纯碱处于夏季检修高峰，检修损失量已达到年内高位。近期新增的检修装置有：江西晶昊纯碱装置7月20日停车检修，预计持续10天；山东海化000822）部分纯碱装置预计将于7月23日-8月3日检修，具体情况待定。

　　截至7月26日，国内纯碱开工率为81.91%，7月前三周国内纯碱产量为159.41万吨。总体来看，7月以来纯碱装置停车检修增多，导致月度产量将小幅下降，但随着前期检修装置陆续恢复，开工率预计将小幅提升。

　　由于纯碱现货价格持续维持强势，下游玻璃方面对高价原料抵触心理较强，因此采购仅刚需维持用量。近期传出有部分地区玻璃生产企业采取热修措施，因此需求端对纯碱产生了一定影响，根据隆众数据统计，截至7月26日，浮法玻璃日熔168695吨，较上月同期（172350吨）明显下降；光伏玻璃日熔62180吨，较上月同期（58180吨）小幅增加。

　　6月国内纯碱进口6493.62吨，出口186208.58吨，继续保持高出口量，整体消费维持在较高水平。

　　根据隆众资讯数据，截至7月26日，玻璃社会库存8005.05万重箱，虽然连续两周环比小幅下滑，但从季节性图上看依然明显高于往年。

　　后期玻璃若要走出累库的困境，则必须生产端收缩或终端需求出现明显回升。近期的部分玻璃生产企业冷热修使供应边际改善，但依然未能彻底改善过剩的格局，且目前需求淡季的限制仍在。

　　根据隆众数据，截至7月26日，国内纯碱社会库存在50.01万吨，同比增长33.15%，环比增长13.56%。其中，轻质纯碱企业库存27.97万吨，重质纯碱企业库存22.04万吨，同环比均小幅回升。可见玻璃产量及开工率的下行对纯碱需求造成了一定的影响，但纯碱库存依然位于季节性偏低位置。

　　根据隆众资讯数据，截至7月26日，氨碱企业生产成本1814元/吨，利润1167元/吨；联碱企业生产成本2226元/吨，利润1904元/吨。氨碱和联碱企业仍保持极高的生产利润，因此在夏检后，纯碱开工率仍可能迅速回到高位。

　　综上所述，纯碱近期受到商品整体氛围影响，尤其是收到玻璃的趋势性下行拖累，但近期盘面有筑底迹象。纯碱近期受到玻璃冷修预期扰动需求有所下滑库存小幅累积，但下游刚需采购下修复基差的需求仍在。而玻璃短期的问题依然在供应端，浮法玻璃样本企业库存连续两周微降体现的依然是生产端主动降负的结果而非需求改善。建议关注做多纯碱-玻璃价差的交易机会，以及纯碱基差修复的套利机会。需注意，风险点来自宏观不确定性、黑色系整体情绪以及纯碱开工率的恢复。

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