深度报告：氯化亚砜产业链一体化发展，芳纶单体、PEKK、LiFSI多点开花

　　2023-03-30 08:18:18国海证券李永磊

　　全球氯化亚砜领先企业，LiFSI等有望带动需求新发展格局公司是氯化亚砜全球领先企业，现有产能15万吨，新建共10万吨，目前国内行业总产能52.5万吨。氯化亚砜被国家列入“高环境风险”产品目录，未来供应存不确定性。氯化亚砜下游主要用于

　　全球氯化亚砜领先企业，LiFSI等有望带动需求新发展格局

　　公司是氯化亚砜全球领先企业，现有产能15万吨，新建共10万吨，目前国内行业总产能52.5万吨。氯化亚砜被国家列入“高环境风险”产品目录，未来供应存不确定性。氯化亚砜下游主要用于活性染料、医药农药中间体、三氯蔗糖和LiFSI。LiFSI有望带动氯化亚砜需求新发展，据我们测算，至2025年LiFSI对氯化亚砜的需求量有望达26.8万吨；同时根据对未来已知LiFSI规划产能的统计，LiFSI对氯化亚砜理论最大需求量有望达到60.8吨。根据我们测算，预计2025年国内氯化亚砜市场空间有望达15亿元左右。公司氯化亚砜具备显著的规模、工艺和成本优势。

　　芳纶聚合单体领军企业，受益于芳纶不断发展和国产芳纶突破

　　公司是芳纶聚合单体酰氯领军企业，现有产能3.1万吨，在建2万吨，处行业领先地位。公司酰氯产品质量高，供应杜邦、帝人、泰和新材等全球主要芳纶企业，具有规模和客户优势。芳纶作为高端新材料，未来发展潜力巨大，且我国芳纶已实现产业化突破，逐步进入快速发展阶段。根据我们测算，2025年全球芳纶需求量有望达16.9万吨，对应酰氯的实际需求量为14.3万吨，市场空间有望达29亿元左右。

　　国内唯一具备PEKK完整技术体系的企业，助力公司迈向高端领域

　　聚醚酮酮(PEKK)是性能极其优异的特种工程塑料，由于其具有高技术壁垒，全球PEKK仅有索尔维、阿科玛、凯盛新材等少数几家生产企业。PEKK由于其高性能和高价值，在3D打印、航空航天、医疗等尖端领域拥有巨大的应用前景。公司是国内唯一具备PEKK完整技术体系的企业，目前1000吨产能已建成试生产，有望为公司业绩贡献新的增长极。

　　依托氯化亚砜延伸至新型锂盐LiFSI，迈向新能源蔚蓝市场

　　双氟磺酰亚胺锂(LiFSI)因其优异性能，有望替代六氟磷酸锂，成为新一代电解液的锂盐选择。我们预计若LiFSI在电解液中添加比例达到5%，到2025年国内LiFSI需求量有望达10.7万吨，市场空间有望达215亿元左右，发展空间广阔。目前LiFSI主流工艺路线以氯化亚砜为主要原料，且对氯化亚砜品质要求较高，公司目前已有充足能力供应电池级氯化亚砜。LiFSI对氯化亚砜单耗高，据我们测算，到2025年LiFSI对氯化亚砜的需求量有望达26.8万吨。依托在氯化亚砜产业链的深厚基础，公司延伸布局LiFSI，1万吨LiFSI项目有望2024年底建成。

　　盈利预测：综合目前市场环境及公司项目进度等多方面因素，出于审慎考虑，我们略微下调公司盈利预测，预计2022/2023/2024年营收分别为10.3/15.1/21.0亿元，归母净利润分别为2.7/3.8/5.6亿元，对应PE44/32/21倍，预计公司业绩仍将保持较快增长速度。公司是氯化亚砜和芳纶聚合单体酰氯的全球领先企业，依托氯化亚砜产业链打造高端新材料，芳纶单体、聚芳醚酮、新型锂盐LiFSI多点开花，有望打开公司发展全新格局。维持“买入”评级。

　　风险提示：项目投产进度不及预期、技术开发不及预期、下游需求扩张和市场开拓不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、国际局势动荡、行业政策大幅变动等。测算仅供参考，以实际为准。

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