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饲料行业之唐人神研究报告：老牌饲料龙头养殖扩张进行时

admin4个月前 (09-21)产业地产资讯17

　　1.1、饲料起家，拓展生猪养殖板块

　　从饲料延伸至生猪养殖，力争实现“313”目标。唐人神1988年起家于饲料业务，后逐步涉足生猪养殖、肉品加工等行业，形成“品种改良、饲料营养、健康养殖、肉品加工、价值服务”五大产业发展格局。公司打造出“骆驼牌”饲料、“美神牌”种猪、“龙华上品”生鲜肉、“唐人神”肉制品等产品，是我国规模较大的集饲料生产、生猪养殖、肉制品加工于一体的全产业链企业，力争2031年实现销售收入过1000亿元、饲料销售过1000万吨、生猪养殖过1000万头、利润30亿元的“313追梦工程”。

　　陶一山、陶业父子为实际控制人。陶一山既是唐人神创始人，也是公司实际控制人。其子陶业2014年起于公司就职，2016年负责养猪事业，任养猪事业部总经理，2018年起升任集团总裁。父子二人通过湖南山业投资咨询有限公司共同持有唐人神控股69.25%的股份。截止2021Q3，唐人神控股持有公司10.66%的股份，是控股股东。

　　1.2、饲料+生猪养殖+肉品三大主业，拓展全国市场

　　营收平稳上升，归母有所波动。2012-2020年公司营业总收入从67.20亿元提升至185.27亿元，年均复合增速为13.52%。2012-2019年归母净利在0.8-3.1亿元之间波动，2020年受益猪价大幅上涨、生猪出栏量提升，生猪板块实现盈利10.68亿元（含有少数股东收益），带动整体归母净利大幅增长至9.50亿元，同增369.63%。2021年受猪价下行影响，生猪养殖业务拖累整体业绩，前三季度归母净利-3.98亿元，同减156.29%。

　　聚焦“生物饲料、健康养殖、品牌肉品”三大产业板块。从营收来看，饲料业务是公司的核心支柱产业，占比维持在80%以上；生猪养殖为公司长期发展点，占比从2012年的1.08%提升至2020年的13.24%；肉类占比自2014年来保持在3.5%-6.5%。从毛利率来看，饲料以成本加成定价模式为主，毛利率常年稳定在7%-10%；生猪养殖毛利率受养殖成本与猪价影响，存在周期性波动；肉品议价能力较强，毛利率相对较高，2020年达到16%；2015-2020年动保毛利率保持在40%-60%。

　　区域分布来看，以山东和华中地区为主。2013年前公司以湖南所属华中市场为核心，2014年并购山东和美，充分整合双方在生产基地、销售渠道等方面优势资源，成功走出华中片区，在山东市场实现快速布局与发展。目前山东市场收入占比近四成，华中市场占比约三成。

　　1.3、完善激励机制增活力，引进优秀人才促发展

　　构建一级、二级事业合伙人机制，激发组织活力。公司根据不同层次、不同类型的人员结构打造事业合伙人机制，组建上市公司“新精英+新青年”为主的一级事业合伙人持股激励平台，动态考核，充分调动员工积极性。同时，创新二级事业合伙人机制：1）饲料产业采用航空港（生产基地）+航空公司（销售公司）运作机制，以内外部合伙的形式组建多支销售团队，提升饲料尤其是水产饲料的销售规模，做大做强饲料产业；2）养殖产业采用养猪项目事业合伙人机制，共同出资设立合伙企业，将资金注入到唐人神的项目子公司，激发团队组织活力，快速推进生猪养殖业务。

　　形成新生管理团队，通过“战略预备队+项目制”培养人才。公司已形成以陶业总裁为核心的年轻化、专业化的经营管理团队，先后引进遗传育种、兽医、饲料营养、销售、生产管理等领域优秀人才，持续提升团队竞争力。同时，公司创新筹建人才战略预备队，由董事长办公室直接管理，储备新生代资源。

　　新一轮股权激励落地，促进饲料与养殖业务发展。公司首次股权激励措施于2012年2月实施，向激励对象授予1290万份股票期权（其中预留100万份），首次授予对象包括董事长陶一山在内的4位高管和94位中层管理人员。2022年1月，公司推出新一轮股权激励，拟向激励对象授予6000万份股票期权（其中预留451万份），首次授予对象包括895位董事、高管、中高层及核心管理人员。激励目标为2022/23/24年饲料外销量≥560/620/700万吨；或2022/22-23/22-24年度累计生猪销售量≥200/550/1050万头。公司将股权激励计划业绩考核指标与三年发展规划相结合，以2022-2024年饲料销量或生猪销量为考核基准，将助推公司饲料与养殖两大支柱产业快速成长。（报告来源：未来智库）

　　2.1、生猪产业万亿规模，龙头集中化成趋势

　　我国生猪养殖年出栏量约7亿头，猪肉消费结构占比六成左右，生猪产业规模超万亿。从生猪出栏量来看，2015-2018年我国生猪养猪出栏持续保持在近7亿头规模，2019年非洲猪瘟爆发后，生猪出栏量大幅下滑至5.44亿头，2020年进一步回落至5.27亿头。随着2019年9月开始行业补头部波产能、复产相对顺利，2021年出栏量大幅回升至6.7亿头，基本接近常规年份出栏水平。从肉类消费结构来看，常规年份我国居民人均猪肉消费量在20KG/年左右，猪肉产量约5500万吨，占肉类总产量的63%左右，2019-2020年受生猪出栏量降低影响占比下滑至54%左右，预计2021年消费结构逐步回归常态。按照常态猪肉产量5500万吨、猪肉价格20元/KG 计算，预计生猪产业规模约1.1万亿元。

　　我国生猪养殖行业以散养户为主，近年来规模化集中度持续提升。2016年年出栏生猪500头以下的小户出栏量占比高达54%。而随着每轮周期的优胜劣汰，散养户因能力有限而逐步退出，同时非洲猪瘟加速劣质产能出清，叠加近年来环保政策，设备投入金额加大，规模化养殖大势所趋。2018年年出栏生猪500头以上的养殖场（户）出栏量占比达到49.10%，预计2020年这一占比有望提升至55%。

　　大型养殖企业市占率已然提升，对标海外空间广阔。2018年全国生猪出栏6.94亿头，CR5仅5%左右，蕞大的温氏出栏量2230万头，市占率仅3%，极其分散。而美国成熟的生猪养殖业态CR3占比超过25%，排名头部的史密斯菲尔德市占率达到15%。经历非洲猪瘟的行业大洗牌后，龙头企业凭借防疫、成本、资金、土地、人才储备等多元优势实现快速扩张，2020年CR5提高至近10%。长期来看，对标美国养殖业态，我国养殖企业市占率提升空间大。

　　看好规模化红利释放，规模化猪场享受更高的盈利水平。规模化猪场由于生产效率高（提升母猪PSY）、降低饲料成本（选育优良种猪、研发优化饲料配方等）、精细化管理、团队激励机制强、更好应对环保压力等因素，往往能更好地实现降本增效，盈利能力较散养形式高。2013-2018年规模化养殖单位净利比散养高约100元/50KG 主产品，净利率高10pct 以上。

　　2.2、猪周期本质为供需错配，静待猪价拐点

　　非洲猪瘟疫情催化本轮猪周期：2018年处于上一轮周期下行阶段，1-5月受下行周期叠加季节性因素影响，猪价一路走低；5月季节性回暖，猪价有所回升，当月能繁母猪存栏有加速下降趋势，同比/环比下降3.9%/2.5%。2018年8月中国首次报告非洲猪瘟疫情之后，多地出现了非瘟疫情，生猪供给量的减少推动了猪价的新一轮上涨，2019年10月高点突破40元/KG。

　　行业进入去产能周期，能繁母猪存栏环比加速去化。2019年9月行业开始补头部波产能，10月能繁母猪存栏自非瘟发生以来首度转正。2020年复产顺利，前期补栏产能逐渐兑现生猪出栏，逐步弥补供给的不足，猪价自2021年1月起进入快速的下跌通道。21Q3以来猪价深跌，行业进入去产能周期，11月末全国能繁母猪存栏数量已经较2021年6月高点下降7%。

　　年末猪价反弹延缓产能去化速度，预计22年上半年猪价探底，静待拐点出现。2021年10月以来，随着天气转凉、年底消费旺季来临，猪价迎来小幅回升，从低点11元/KG 上涨至16-17元/KG 中枢。短期猪价反弹延缓了产能去化的速度，叠加生猪存栏量尚处于高位，预计22年上半年猪价将再度探底，加速产能进一步出清，静待拐点出现。

　　2.3、养殖技术持续升级，产能扩张进行时

　　2.3.1、大力发展“1+3”养殖模式

　　公司形成独特的“1+3”模式，保障产能扩张。公司自2008年起从事种猪繁育工作，先后在湖南、河北、甘肃等地建设种猪场，构建“原种猪—种猪—商品猪”的完整生猪繁育体系，并持续探索形成“1+3”全产业链模式。“1+3”模式，即在一个区域内年出栏100万头生猪，同时配备30万吨的饲料厂、100万头的屠宰场，形成生猪全产业链竞争优势。公司产能主要集中在湖南、河北、河南、甘肃等地。其中，在湖南茶陵、河北大名、河南南乐建成落地“1+3”自繁自养模式，单点新建一个万头母猪场，同时在周边30公里范围内配套3-5个育肥基地。

　　独特的“1+3”模式优势体现在：1）分散育肥，在非瘟背景下抗风险能力强；2）生产效率高，PSY、料肉比、成活率等指标表现出色；3）养殖成本有效降低，从饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养到生猪屠宰，形成产业链闭环，减少中间环节的价值流失，同时单个育肥场规模相对较小，环保压力降低，实现降本增效；4）通过标准化、专业化管理，形成流水线作业流程，饲养员人均可饲养3000多头肥猪，可复制性强。

　　2.3.2、种猪育种技术迭代升级

　　公司早年养猪业务以美神育种为主，品质优良。公司2008年与美国华特希尔合资成立美神育种，直接引入美系良种基因，成功培育出拥有高瘦肉率、高屠宰率、高繁殖率，低料肉比、健康度高等特点的“美神”种猪，是中国蕞早获美国NSR 认证的拥有国际水准的原种猪场。美神种猪以“高繁殖率、高瘦肉率、高屠宰率和低料肉比”的优良品质得到行业认可。2012年与华特希尔在美国印第安纳州合资设立美神国际育种有限公司，进一步提升公司育种水平。2015年，公司又与正大、温氏、雏鹰、华特希尔战略合作，联合定向专业育种。

　　从“新美系”到“新丹系”，种猪育种技术迭代升级。2020年9月，公司从丹麦引进1425头具有高生产性能的丹系原种猪至甘肃美神原种场，PSY 可达28以上。该批种猪目前共分娩249窝，其中杜洛克60窝、长白79窝、大白110窝、平均总仔12.78头，共产出优秀后裔仔猪2785头。丹系原种猪的高生产性能将持续提升二元母猪的PSY。公司将持续开展优秀种猪的高效遴选并充分利用，将优秀基因快速覆盖，预计2022年会完成较大比例的种猪群更新，实现养殖效率的整体提升。

　　2.3.3、楼房养猪、智能化养猪技术助力降本增效

　　熟练掌握楼房养殖技术，节约土地占用、节约建设时间、降低养猪成本。公司不断实践楼房养殖模式，解决了通风、防疫、环保等技术难题，实际占地面积约300亩，1栋繁殖楼存栏母猪1.15万头+3栋育肥楼，年出栏30万头商品猪。龙华农牧新增130万头产能项目均为楼房养殖，同时公司在湖南、广东、海南等南方重点区域的在建项目以楼房养猪为主。该模式优势在于：1）减少土地使用面积，由之前24块地减少至6块，适应南方区域丘陵、山地等地形，提升养殖效率，减少生猪中转环节费用；2）建设周期由2年缩短至9个月左右。

　　“数智化”养殖优化成本控制。公司先后与中国农业大学、华中农大大学、中国科学院亚热带农业生态研究所等院士团队合作，开展猪场健康智能评估、远程智能诊断、动物营养智能优化、遗传智能育种和成本智能管理等五大技术项目。公司正式进入养猪智能化新时代，有利于打造低成本核心竞争力，为长期出栏目标达成保驾护航。

　　3.4、产能加速扩张，远期千万头目标

　　并购重组龙华农牧，体量持续扩张。龙华农牧是湖南省一家发展较为成熟的养猪企业，公司于2017年2月收购其90%股权，成功引入低成本的自繁自养模式，为其提供资金、技术、管理等赋能。2020年龙华农牧生猪养殖产能60万头，截止2021年6月底存栏母猪3.79万头，出栏量从2016年12.56万头大幅提升至2020年的39.79万头，实现了跨越式发展。公司通过与龙华农牧经营管理团队实行事业合伙人机制，不断提升生产效率，扩大养殖规模，计划新增产能130万头，预计2022年一季度前达到150万头产能，并在运行后择机再新增40-50万头产能，产能累计将达190万头。

　　公司出栏量持续高增，远期产能目标千万头，加速布局中。2021年公司生猪出栏量154.23万头，同比增长50.56%，过去5年出栏量CAGR 高达61.46%。区域分布来看，2021年前三季度生猪出栏中湖南/华北占比约80%/10%，甘肃、云南、两广区域等区域合计占比约10%。公司未来将重点在湖南、广东、海南、江浙区域布局生猪产能，加快湖南省300万头、广东、广西、海南300万头、其他区域400万头的土地储备、投资建设工作，争取实现2031年1000万头生猪产能的目标。2021Q3公司生产性生物资产、固定资产、在建工程科目同比增长分别为29%、61%、93%，产能扩张持续加速。

　　资产负债率行业低位，资金储备充裕，护航产能扩张。公司积极拓展融资渠道，近年来通过银行贷款、发行可转债、定增、与社会资本合作等多种融资工具募资扩产。2021Q3公司资产负债率54.4%，虽然在产能扩张背景下有所提升，但依旧处于行业低位；货币资金占资产比重达到19%，高于同业，偿债能力强，经营稳健，财务风险小，保障新一轮产能扩张。（报告来源：未来智库）

　　3.1、行业保持稳健增速，市场集中度提升

　　饲料行业步入成熟发展阶段，每年保持稳健增速。我国饲料工业起步于20世纪70年代，1990-2012年饲料行业总产量从3194万吨增长至19449万吨，22年内CAGR 达8.6%，呈现较高的增长速度。2013年行业总产量首次出现下滑，其后维持低单增速，2012-2020年CAGR 为3.3%。2021年随着生猪出栏量提升，前11月饲料行业总产量达到2.68亿吨，同比增长高达17.3%，其中猪饲料增幅52.2%。从品类结构来看，由于猪料、禽料产量受周期波动影响较大，我们选取2010-2014年猪周期内各品类占比均值，禽料/猪料/水产料/反刍料分别占据44%/40%/10%/4%的份额。

　　从竞争格局来看，中小落后产能加速淘汰，行业集中度提升。我国饲料企业群雄割据，市场竞争激烈，产品同质化程度较高，属于充分竞争行业。大型企业在采购成本控制、质量控制、品牌体系建设等方面优势显著，而小型饲料加工企业分散式、区域化的经营模式受到较为严重的冲击，部分企业退出市场。根据中国饲料工业协会统计，2020年全国10万吨以上规模饲料厂数量达到749家，较2009年大幅提升500家，其饲料产量占比达到52.8%，而2011年占比仅34%。此外，2020年100万吨以上规模饲料企业集团33家，其中有3家企业集团年产量超过1000万吨。

　　龙头企业通过价值服务、产品技术等提升盈利能力。通常饲料企业按照成本加成的定价原则，获取相对稳定的收益。而随着行业竞争加剧，饲料企业逐步从过去单纯追求扩大生产规模的粗放式经营模式，转变为通过提供差异化产品和服务以获取更高的毛利率，提升盈利能力。一方面，饲料企业不断推出差异化的饲料产品，满足不同阶段动物的营养需求，同时满足不同养殖企业对产品的多样化需求。另一方面，饲料企业通过提供技术指导等增值服务，提升对养殖户和小规模养殖企业的吸引力和产品黏性。

　　3.2、多品牌运作完善布局，持续强化研发投入

　　饲料销售网络遍布全国，多品牌运作满足客户多样化需求。公司深耕饲料行业，组建营销铁三角，强化技术服务力量，重视大客户开发，形成遍布全国的较为成熟经销网络。同时，公司以“比利美英伟品牌做规模猪场、以骆驼品牌做家庭农场、以和美品牌做禽料”的品牌区隔思路开发市场，产品线覆盖猪料、禽料、水产料等，能够满足不同客户的需求。2020年公司饲料销量达到491万吨，五年销量CAGR 约11%。品类结构来看，2021年前三季度外销饲料385万吨，其中禽料/猪料/鱼料各自约200+/150+/25万吨。

　　持续强化研发投入，不断提升饲料生物技术。公司近年来研发费用率保持在1%左右，同时研发人员数量从2015年的70人大幅提升至2020年的659人，持续加大研发投入。

　　乳猪酸奶口口乳：公司掌握行业领先的酶解、发酵、发芽技术，通过长达六年的精心研制和大量的研发投入及美神母猪反复科学实证验证，创新推出液体发酵教槽料（口口乳），属国内首创，取得专利技术认证。液体饲喂技术是蕞重要的仔猪早期断奶技术之一，液体饲料改善适口性，提高仔猪的采食量和生长速度，降低应激反应，增强免疫力，减少疾病。实验数据显示，断奶仔猪体重增加1KG，肥猪提前一周出栏，经济效益多60元/头，且仔猪存活率提高5%，每头母猪每年可多提供1头活仔。

　　无抗生物饲料：公司早在2012年就着手减抗方面的研究，潜心研究十余年提出生物饲料喂养技术，推出“多”系列无抗生物饲料，集低蛋白技术、生物发酵技术、精准营养技术、肠道健康技术、原料加工工艺优化等五大技术于一体，降低料肉比，改善肠道健康，增加肉质风味。

　　肉制品具备品牌积淀，延伸终端消费领域。1995年，集团兼并株洲肉联厂，引进德国设备和技术，用先进工艺开发出唐人神香肠、湖南腊肉等品牌肉品，在湖南市场具有很强的品牌和较好的渠道基础。2000年上海唐人神肉品投产，2002年唐人神品牌连锁成立，2008年10万吨唐人神西式肉制品加工基地和100万头冷鲜肉加工生产线年，唐人神产品体验中心正式营业，2020年中央厨房项目竣工投产。公司已成功上市中式香肠、风味肉品、生鲜肉品、西式肉品、休闲食品、团膳食品、高端礼品等十几个品类一百多款产品，探索打造“小风唐”餐饮品牌，致力2031年实现肉品收入300亿元宏伟目标。

　　肉制品产品技术提升，持续拓宽销售渠道。公司依托中国肉类食品综合研究中心、国家猪肉加工技术研发分中心、湖南省肉类加工工程技术研究中心、唐人神集团食品技术（上海）国际研究院和集团生猪产业链平台优势，加快技术提升，打造具有中国特色风味的产品体系，参与完成的《传统特色肉制品现代化加工关键技术及产业化》项目荣获2019年度国家科技进步二等奖。同时，公司创新肉制品销售模式，在湖南区域构建商贸连锁、超市等线下传统销售模式外，积极开展新型营销模式，与淘宝、抖音等平台的直播、达人进行合作，以直播带货、短视频植入产品的形式进行宣传推广和销售带货。