搜集大家关注的行业，然后帮助梳理行业逻辑及机会，但发现大家关注的行业各有不同，所以只能一个个来了，本周我挑选的是风电行业。

　　风电行业价投圈过去讲过几次了，一方面是因为隔得时间较长了，我们再来梳理一下行业最近的情况，风电行业涉及企业不少，本身具备一定的投资价值；

　　另一方面是行业景气度自2020年开始一直延续至今，现在似乎到了一个关键时期。

　　本篇行研从风电行业发展现状及趋势、风电产业链机会、个股分析等三个角度去分析。

　　近几年在“碳中和”发展背景下，可再生能源迎来了发展契机，其中风力发电便是最为重要的新能源之一，包括陆上发电和海上发电。

　　一方面是需求驱动，另一方面便是政策驱动，2019年风电平价发电政策发布，并要求发电机组在2020年-2021年之前并网，使得风电装机量快速增长。比较明显的便是2020年以来的“抢装潮”，风电企业业绩也因此在2020年、2021年获得爆发。

　　但从今年装机量数据来看，风电装机量不足给风电行业带来一定挑战，主要原因在于：1）疫情影响风电施工和交付，叶片等零部件对运输条件要求严格，而疫情对交通影响较大；2）缺乏关键原材料，如位于上海的叶片胶黏剂的主要供应商康达新材受疫情影响而停工停产，导致下游产业链开工受限；3）从去年开始风电市场新增订单有向东北、西北地区转移的趋势，但北方地区冬季受到气候限制施工困难。

　　那么未来风电行业的成长空间以及成长性如何将是我们关注的重点。

　　从目前机构预测数据来看，风电装机量有望持续增长，尤其是今年到明年还将迎来一个快速增长期。

　　截至2022年三季度，新增风电装机容量为19.24GW，虽然受一些不可抗因素不温不火，但招标情况却令人期待，前三季度风电招标规模达66.7GW，今年全年陆风招标规模预计在70-80GW，同比增长37%-57%，而海风招标规模预计在25-30GW，同比增长800%-900%。

　　风电招标规模反映了下游较高的需求景气度，从而给风电装机增长提供支撑，但也要注意中长期赛道成长性或将减弱。

　　二、行业产业链梳理，重点关注轴承、海缆、主轴、风电机组

　　风电产业上游、中游、下游分别对应着风电装机、风电运营和电网用户；

　　其中风电装机和风电运营是我们投资的目标，其中风电装机又可以分为零部件和整机，零部件则包括塔筒、风电机组（包括叶片、铸件、主轴、轴承、发电机等）、桩基、陆/海缆等。

　　根据行业需求和通过各细分领域盈利性、成长性等角度分析，我们可以尤为关注轴承、海缆、主轴、风电机组等行业机会。

　　首先是轴承，面临着国产替代机会。

　　风电产业链的国产化率实际上都比较高，主要是因为生产环节的大部分成本主要来自钢铁等大宗原料，比如塔筒的国产化率达到了100%、铸件80%、叶片75%等，但轴承环节目前国产化率还有提升空间，像偏航轴承和主轴轴承分别只有50%和30%的国产化率，从而有望维持高于行业的增长。

　　轴承上市公司包括新强联和长盛轴承。

　　其次是海缆，将受益于海风发电的高成长性。由已知，海风发电未来的成长性会相对强于陆风，且目前风机大型化及离岸远海化正驱动海缆向高压化和直流化发展。

　　中天科技和东方电缆是海缆领域的龙头，二者各占35%的市场份额，在风电行业维持了最好的市场竞争格局。

　　与此同时，海缆在风电产业链维持了最高的毛利率44%，高于金雷股份（主轴）的40%、新强联（轴承）的30%、中材科技（叶片）的30%、日月股份（铸件）的25%、天顺风能（塔筒）的20%、明阳智能（整机）的20%。

　　东方电缆、中天科技毛利率整体较低，是因为有海缆业务之外的业务；

　　除此之外主轴因为高毛利率、出口占比大也值得关注。

　　因为风电本身具有的安装属性，风电产业链出口业务并不高，但铸锻环节由于生产过程的高能耗以及较高的人工成本，使国内企业具备了一定的竞争优势，像主轴生产企业金雷股份、通裕重工等均维持了较高的海外占比，为目前风电产业链中出海比例最高的环节。主轴企业面临了较大市场空间。

　　最后，还需要说的是，风电行业毛利率有所承压，但风电整机盈利韧性较大，凸显出较高的产业链地位。

　　2021年至今，风电行业尤其是零部件行业毛利率下降，主要是受到钢铁等大宗原材料价格上涨、平价过渡压力，一直到今年二季度上游大宗原材料价格才呈现出逐渐平衡的趋势，同时，陆风发电迎来平价新周期、海风发电平价项目正式启动。

　　以下企业主要是前面我们提到的几个领域的龙头，不构成深度解读，仅供参考。

　　中天科技是国内光电缆品种最齐全的企业，主营光纤通信和电力传输。其主要产品包括光通信及网络、电力传输、海洋系列、新能源、铜产品、商品贸易。

　　其中海缆便是公司的核心业务之一，2021年海洋系列产品收入94.19亿元，企业产品布局全球。

　　虽然经历过2021年海风抢装潮，2022年为海风平价过渡期，海缆订单招标、开工及确认节奏放缓，公司短期海洋业绩承压，但中长期海缆业务收入仍有望恢复高增长。

　　除此之外，因为其他业务，光缆行业迎来景气上行周期，中天科技净利润暴增，使得企业估值快速回落，但不改业绩支撑逻辑。

　　金雷股份为主轴业务生产企业，截至2021年，企业风电主轴业务收入为15.08亿元，为公司主营业务。

　　受益于行业需求，金雷股份近几年维持了业绩的高增长，但自去年至今，受到了原材料上涨的压力，企业议价力不足，无法转移成本，从而影响了业绩。

　　但未来随着原材料成本下降、国内外装机需求增长，企业或还会迎来上涨机会。

　　新强联是轴承环节生产企业，同样受到一定的成本压力，但其中最主要的是新强联为了快速实现国产替代进行的降价策略，短期业绩受到一定扰动。但未来企业成长空间仍然很大。

　　明阳智能是风电机组生产企业，公司具备叶片、变频器、变桨控制系统、电气控制系统等各零部件的自主研发设计、制造能力；同时推进供应链垂直一体化，可向供应商输出关键零部件的技术，整合其生产能力深度绑定或自我配套生产能力。所以对于明阳智能来说，虽然其毛利率不高，但有着较高的资金壁垒，属于重资产企业，同时对下游议价力更高。

　　目前来看，明阳智能业绩同样受到了价格和成本压力，预计明年起公司盈利水平有望改善，同时收入也将受益于需求增长有所恢复。

　　总的来看，通过对风电行业的梳理，我们认为风电行业中长期仍然有较大发展空间，虽然短期受到多种因素的扰动，但后期恢复性增长以及海风发电高增长仍然值得期待。

　　当然在这一过程中，风电行业整体将逐渐面临成长性减弱、以及较高盈利压力，在选择个股时可能需要寻找确定性更高的赛道，比如我们文章中提到的几个领域，个股投资则需要把握较高的安全边际。

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