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李迅雷：如何面对全球经济的滞胀与分化——中国经济的新特征与投资机会

admin2个月前 (09-21)产业地产资讯13

　　本文来自：复旦大学 EMBA 项目，作者：复旦大学 EMBA

　　近年来，世界形势变得愈加复杂，全球经济放缓，疫情的发生和持续导致全球产业链和供应链不畅。在世界主要经济体的通胀居高不下的情况下，世界经济发展会呈现怎样的趋势？中国又面临哪些机遇和挑战？要如何应对呢？

　　君子知道复旦大学 EMBA 人文商道讲堂请到中泰证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛副理事长李迅雷先生，为同学们分析 2022 年全球经济局势、中国经济新特征与投资机会，以下内容根据本期讲座整理。

　　现今，全球经济形势和政治形势日趋复杂，我们正遇到一个百年未见之大变局。人类在经历了较长的和平时期之后，很多问题在累积，世界的历史就是由和平的历史与战争的历史构成。战争时间越长，世界改变得越多；和平时间越长，世界固化得越深。

　　2017 年，中国经济便已进入存量经济主导的时代。在增量经济时代，经济总量相对较小，同样的增量会得到更高的增长率，比如在改革开放之初，我国 GDP 占全球的份额只有 2%，从 2% 提高到 4% 用了很短的时间。到了经济体量足够大的时候，增量对存量的影响降低了，经济增速就会放缓，我国现在所面临的就是这样一种特征。这在全球是一个普遍现象，我们把它称之为 K 型经济，K 的向上一斜是机会、代表成长，K 的向下一斜是风险、衰退和老化。

　　当然，如今的经济放缓也不仅仅是由于经济体量的改变。受疫情影响，人口流动性在减弱，物流受阻，资金流也在减少。银行资金贷不出去，居民更倾向于储蓄和提前还贷。即使 M2 超过 12%，与经济增速的剪刀差加大。不过，无论是疫情，还是俄乌战争，都是影响经济的中短期因素。长期来看，影响蕞大的还是人口的持续老龄化。2021 年，我们迈入深度老龄化（65 岁以上人口占总人口的比重超过 14%）社会，预计只需要 8 年的时间，中国便会进入到超级老龄化（超过 20%）时代。

　　虽然面临着经济减速的压力，但是中国还是有很强的竞争力。我国劳动人口的劳动参与率始终处于全球领先地位，而充满进取心的文化传统始终激励着我们，拼搏奋斗精神也很大程度体现在体育赛场。

　　1945 年二战结束至今，全球拥有了 77 载和平时期，社会的各种分化也在日益加剧。想要理解现今经济，就需理解这些年正在进行中的各种分化。

　　不少人在过去、乃至现在仍然认为，我们房地产未来发展的空间很大，因为中国的城镇化率相较发达国家还有相当大的差距，故房地产会继续繁荣。而我认为中国以农业人口迁移为特征的城市化进程基本结束了。农村人口往城里转移，这是真正的城市化；行政区域由农村变更为市区的变化，不是真正意义上的城市化，因此，我们不能简单和西方国家进行比较。

　　那么，为什么我们城市化率水平开始放缓了呢？因为我们未富先老，过早进入了老龄化社会。中国现在正在经历的，主要是大城市化，而不是城市化。大城市化方兴未艾，人口在横向流动，不是农村到城市，而是城市到城市，是中小城市往大城市。北上广深一线城市人口净流入，二线省会城市人口也在净流入，新一线城市人口也在净流入，整个人口是从中小城市往大城市流。

　　根据许多发达国家的发展经验，人口集中度的提高，必然会导致经济集中度的提高。目前来看，中国的经济体量蕞大的两个增长集有两个，一个长三角，一个珠三角，这两个区域是创造中国大部分 GDP 的地方，其他地方可能都会慢慢衰退。再过 20 年以后，第二次婴儿潮中出生的人口会依次迈向预期寿命的平均线年以后中国人口每隔 5 年内会减少 1 个亿左右。到那时，中国社会人口格局和经济格局将会发生巨变。

　　国内资本都倾向于挑选全新赛道，并为此掘地三尺，往往一个赛道还没有形成盈利模式，股价却已经炒到天上去了。股市的提前量被打得越来越早，但新陈代谢的大趋势肯定是成立的，新的产业崛起，传统产业衰退，所以产业也在不断分化。行业内也是同理，各产业内巨头集中度不断提高，资本市场也在由散户市场转向机构市场，所以分化是个大趋势。

　　为什么 1-7 月份社会消费品零售总额是负增长的？这还是跟我们居民收入结构有关系。收入差距的扩大是和平持续的必然结果，即使游戏规则是公平公正的，大家的起点都在同一个起跑线上面，蕞终的结果还是分化且差距不断扩大，这个叫帕累托分布。二战到现在以来，全球财富游戏的规则也不公平、不透明，更何况大家起跑线也不一样，所以导致了全球性的问题，全社会的问题。

　　1、世界经济发展至今，当下缺乏一个强有力的领跑者。

　　二战之后，世界经济的发展进入了一场接力赛，不同国家交替着引领世界经济前进的脚步。

　　1）美国是头部棒，借着此前积累的工业基础和战争中的资本积累领跑全球。

　　2）80 年代后日本是第二棒，大量的海外投资，大量的出口，导致美国想方设法打压日本，以稳固自身老大地位。

　　3）90 年代开始中国接过了第三棒，从 90 年代初的大量引进外资，到 2000 年以后大规模发展重化工业，到后来的房地产大开发。

　　然而到如今 2022 年，中国开始面临人口老龄化的压力，房地产步入下行周期后，投资拉动的模式很难再发扬光大。没有国家接棒了，印度显然不能担当重任，因为经济体量只有中国的五分之一，而且制造业偏弱。这就是全球经济面临的大问题。二战结束之后，全球人口数量从 26 亿提高到现在的 80 亿，翻了两倍多，地球上从未发生过人类以爆炸式的速度增长，人与自然的关系从未变得那么尖锐，由此也产生了一系列问题，例如病毒在已经被灭绝的生物身上转移到人类身上，人类成为诸多病毒的新宿主。病毒的广泛传播给现有的产业链和供应链带来了一系列麻烦。

　　2、国与国之间冲突增加，国际关系暗流涌动。

　　以前，西方世界维持高福利，无非依赖资源出口型国家如俄罗斯，提供原油、天然气，中国提供廉价的商品，美国提供廉价国防，欧洲人可以相安无事，维持高福利。现在格局不一样了，俄罗斯不给欧洲提供天然气和原油了；中国愿意继续提供便宜商品，但美国却希望去中国化，去中国化必然带来成本上升，进而导致通胀。再加上疫情使得供应链、产业链受阻，各种矛盾出现。

　　因此，从原本的互补到竞争是必然的，各种积蓄已久的问题阻碍着经济的增长。

　　世界开始动荡，且动荡会越来越剧烈。我们可能要跟病毒共处、要跟战争共处，要跟通胀共处，要跟社会关系的紧张共处。世界局势的严峻性不容忽略，全球进入到比烂的时代。如今的我们，可能早已习惯于和平，习惯于岁月静好，习惯于人口不断地增加。但是，未来可能会发生的许多场景我们没有见识过，比如没有见识过房价全线大跌，没有见识过总人口数量降低，故看待问题不能按照自己的意愿，面对如今的国际形势，我们必须树立起危机意识。

　　身处经济转型路口，中国制造需挑大梁

　　如今许多风险并未凸显，原因是许多风险的出现往往存在时滞。以房地产为例，美国上一轮房地产牛市中，房价下跌是在 2006 年，2008 年发生次贷危机，而美国建筑业周期的峰值是在 2002 年，存在一个五年的时滞。研究经济的时候，一定要考虑你关注的指标是领先指标还是滞后指标。我做过一个计算，我国基建投资的总额加房地产投资总额占 GDP 的比重，在 2017 年就已经出现下行了；城市化率乘以年轻人占总人口的比重，也是 2017 年出现了拐点。那为什么 2017 年及之后房价还涨那么多呢？因为它有一个滞后效应，不是说一旦出现拐点马上就下来了，房地产的回落往往伴随着人口结构的长周期。由此，你可以发现和判断这一行业的大趋势。

　　关于制造业层面，虽然目前大家对制造业的看法十分悲观，但制造业大的趋势还是好的。我认为，中国制造的地位不会被撼动，纵使印度、越南、印尼在崛起，中国制造业面临部分产业转移，但全球三大产业链——美国产业链、德国产业链和中国产业链中，中国产业链的规模蕞大。因此，对于中国经济而言，虽然房地产的下行必然会带来经济的下行，但也不用太悲观，首先是中国的土地是管控的，其次是中国与房地产相关的金融衍生品并不多。

　　在内部，中国制造业的问题还是在于需求端，我们需要面对如何扩大消费这一难题。前几年我写过文章提出，我们有十亿人没坐过飞机，有 6 亿人没用过抽水式马桶。前些年我们通过大量出口的方式消化了这些产能，但是数量如此庞大的出口十分依赖外需。如今伴随着全球经济回落，我们不得不重新审视中国制造业如何走出困局。同样的，如果中国与美国及其他西方国家的合作关系出现裂痕甚至破裂，将对我们出口的打击更大。

　　过去中国经济增长，主要靠投资拉动。2008-2021 年我国 GDP 的占比当中，投资贡献占 44%，约为全球平均水平的 2 倍。为什么中国经济这么依赖于投资呢？首先一点，国人偏好储蓄，第二，是我们经济发展的模式决定的。在西方，调节往往依赖无形之手，更多依赖于市场。而我们则更多依赖于政策，尤其是逆周期政策。未来，中国要稳住经济大盘的关键便在于消费，而不是继续依靠投资拉动经济增长。

　　如今，我国的中小企业在资金以及市场层面还面临着各式各样的问题。在资金层面，政策上银行宜对不良率提高容忍度，要给中小企业更多贷款，但现实情况多是银行的婉拒；在企业互助层面，国家政策上大企业要帮助中小企业，但企业都存在着利益关系，在操作层面也很难实现。

　　从全球来讲中小企业占比极高，特专精新的也是不少。一大批中小企业在制造业中做着隐形冠军，甚至许多发达国家的工业体系是由大量中小企业构成的。中小企业并不意味着能力小，只要给予合适的发展空间和政策支持，还是能堪重任的。考虑到中小企业对国家发展的各方面能做出巨大的贡献，这一类企业目前面临的问题也非常值得深思。

　　在种种因素影响下，目前我们需要做的更多是审视投资方向何顺应时代潮流。这个世界没有一劳永逸的商业模式能够持续下去，变化是必然。

　　在政府投资层面，从目前大趋势来讲，投资集中于房地产的现象要开始改变，目前主要是靠基建投资拉动来弥补房地产投资的下滑，但这很难持续。需要进一步加大民间投资的比例。

　　与此同时，居民的资产配置也需要重新审视。目前来看，市中心跟郊区的房价差过小，未来价差的扩大是必然。与此同时，城市核心区住房的价格却并不会有较大波动。至于房地产在中国居民资产当中总体的配置比例，在未来应该要进一步下降。当然这个过程不会那么快，现在居民受信心与环境影响，投资意愿普遍较弱，面临资产负债表的收缩趋势，但未来经过调整之后，大家心态定会走稳，届时资产配置情况就需要相应调整。即增加金融资产配置比例，降低房地产的配置比例，增加海外资产的配置比例。

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